全球零售巨头沃尔玛于周四盘前公布了截至7月31日的2027财年第二季度财报。财报显示，公司营收达到1879.4亿美元，同比增长5.9%，超过市场预期的1868.7亿美元；调整后每股收益为0.81美元，同样高于预期的0.74美元。然而，这份看似亮眼的成绩单却被一项关键指标蒙上阴影——美国同店销售额（不含燃油）仅增长2.6%，创下逾六年最低水平，远低于市场预期的3.7%至3.8%。这一数据引发了市场对公司增长动力和利润质量的深层质疑。
在随后的业绩电话会议上，管理层详细解读了业绩背后的复杂因素。29亿美元的关税退款成为市场关注的焦点，这笔约占美国年净销售额0.5%的款项，大部分已在第二季度用于价格投资，但其对第三季度业绩的影响将更为显著。同时，药房业务因药品最高合理定价监管政策的实施，对同店销售额造成了125个基点的负面影响。尽管如此，管理层强调，公司的业务模式正在发生根本性变革，电商、广告、会员等平台业务正成为利润增长的真正引擎。
价格投资策略与消费者行为观察
高盛分析师Kate McShane率先就价格投资与销量增长的关系发问。首席执行官John Furner回应称，第二季度降价商品数量已从第一季度的7,200项增至11,000余项，主要集中在肉类等对顾客至关重要的品类。他强调，这些举措于7月下旬启动，其影响需将第二与第三季度合并考量。然而，Furner也谨慎指出，价格回滚政策有明确的起止日期，目前判断哪些降价将成为永久性措施“为时尚早”，需要与供应商共同评估长期可行性。
摩根士丹利分析师Simeon Gutman则关注低收入消费者在当前油价高企环境下的处境。首席财务官John David Rainey坦言，当油价上涨至每加仑4美元以上时，消费者面临更大的选择压力，这种影响在6月份尤为明显。他承认降价效果存在滞后性，但强调公司“并非着眼于一个季度的业绩，而是着眼于多年发展”。关于药房业务，KeyBanc分析师Brad Thomas追问公平定价政策的长期影响。Furner明确表示，该监管对同店销售额造成125个基点的负面影响，全年预计维持此水平，但他强调“绝不想暗示我们对健康和保健业务不满意”，并指出降低价格“从长远来看是有益的”。沃尔玛美国总裁Dave Guggina补充称，一旦成为健康和保健顾客，其平均消费额是普通顾客的三倍。剔除药房影响后，美国核心同店销售额实际增长约3.9%。
关税退款与未来增长路径
Evercore ISI分析师Greg Melich就关税税率走向及2027年基准线提问。Rainey明确回应：“我们对关税税率的假设与目前水平基本相同。”关于未来营业收入的可持续性，他提供了关键数据：剔除关税影响后，美国业务营业收入实际增长约10%，约为美国同店增长率（2.5%）的四倍——“过去二十年来，我们从未实现过如此高的利润增长。我们的业务正在发生根本性的变革。”
瑞银分析师Michael Lasser的提问直击核心：“如果价格投资的滞后效应未能显现，2027年在退税优惠消退后，你们打算如何推动营收增长？”Furner回应称，天天低价是一种建立信任的理念，而公司已构建了更稳健的模式——会员、广告、数据和物流服务等平台业务正在增长，“这让我们在未来拥有了更多选择”。
电商与平台业务：利润增长的核心驱动力
美银分析师Chris Nardone问及数字业务利润增长及如何平衡价格投资与实体店客流。Rainey给出关键数据：美国电商上半年利润率实现两位数增长，“美国电子商务的增量利润率总体上都在个位数高位到两位数低位之间”。广告业务增速（+38%，Walmart Connect +43%）持续超过电商增速，且基数不断扩大。他特别强调：“数字化增长的关键优势在于能够以极低的边际成本实现增长。”
关于实体店与电商的关系，Furner在回应渠道结构性转变问题时明确指出：“门店是我们的资产。实体店的客流量比以往任何时候都高，而且还在不断增长。”他解释道，门店承担着80%电商订单和100%快速配送的“最后一公里”功能，“如果没有我们的门店，这一切都无法实现”。BTIG分析师Bob Drbul问及库存水平时，Furner回应称，沃尔玛美国商品库存增长在1%-4%之间，多数品类缺货率在可控范围内，并指出“6月和7月有几个品类的库存略微不足，我们会根据客户的反馈做出相应的调整”。
国际市场表现与中国关键变量
中国市场方面，国际业务CEO Chris Nicholas表示，中国区净销售额增长9.7%带动整体国际增长，山姆会员店中国会员人数创历史新高。全球会员收入增长近17%，Walmart+创下历史上最佳上半年会员增长纪录，会员消费额约为非会员的四倍。
在回答摩根大通分析师Christopher Horvers关于日用百货增长放缓的质疑时，Rainey回应称，第一季度受益于退税相关的刺激性补贴，进入第二季度后汽油价格达到峰值，“所有这些因素都会对业绩产生影响”。他同时指出，核心商品类别的销售额一直保持稳定，但美国整体同店销售额与过去两年相比净下降了近200个基点，这完全归因于健康与保健品类。他强调，这种不利影响仅体现在营收方面，公司对该业务的实际业绩和利润贡献感到满意。
全年展望与战略信心
基于上半年业绩的强劲表现和对业务模式转型的信心，管理层将全年销售额增长预期从之前的3.5%至4.5%上调至4%至5%，营业收入增长预期从6%至8%上调至7%至8.5%，每股收益预期从2.75美元至2.85美元上调至2.80美元至2.87美元。值得注意的是，这一上调是在燃油价格上涨导致超过20亿美元额外成本增加，以及消费者环境较2月份首次发布业绩展望时有所疲软的情况下进行的。管理层强调，将第二季度和第三季度的营业收入合并来看，平均每个季度的增长率约为10%。
关于供应链投资和自动化进展，Rainey表示，目前美国已有3100家门店实现了一定程度的自动化货运，超过50%的电商订单量都通过自动化设施进行处理。这些投资不仅提升了运营效率，也增强了全渠道模式的经济效益。在回答BMO分析师Kelly Bania关于关税退款再投资策略的问题时，Furner表示，公司已对整个业务进行多元化投资，涵盖食品、日用百货、日用消费品和时尚服饰等多个品类，旨在通过价格优势赢得客户的长期信任。
面对即将到来的下半年，管理层对业务前景保持乐观。Furner在总结发言中表示：“沃尔玛本季度业绩不错。销售额增长超过5%，营业收入增长17.4%（不包括退款的影响）。又是一个强劲的季度。我对我们目前的市场地位感到非常满意。我们一直在投资一项旨在跨市场实现全渠道业务模式的战略。电子商务、市场平台和广告业务又迎来了一个强劲的季度。随着时间的推移，我对这种商业模式的信心比以往更加坚定。”