金吾財訊 | 華興證券發布研報指，鳴鳴很忙（01768）近期遭遇門店稱重輿情，河北滄州消費者在趙一鳴門店購買牛肉乾，稱重0.299公斤、計價64.58元人民幣，復秤實際僅0.08公斤，重量虛標近4倍。隨後河南、四川廣安、廣東等地好想來及趙一鳴門店接連被曝散稱商品整單重量虛增，黑貓平台數據顯示，截至9月初，趙一鳴、好想來累計投訴分別達2,874條、2,771條，計量類糾紛長期為主要投訴類型之一。9月7日，公司致歉並宣佈十倍差價先行賠付、上線全國門店秤具監控系統、每日校秤與稱重留痕。研報認為，本次事件屬於系統性問題，且這一結論不依賴個案動機。稱重問題在多地門店長期存在，始終未被督導、稽覈與投訴機制識別糾正，直至媒體曝光才啓動整改；萬店規模下檢查覆蓋有限，計量合規實際依賴門店自律。動機層面存在兩種解釋：一是經營壓力傳導，量販零食單店淨利率普遍處於低個位數，門店加密下部分區域同店承壓，加盟商回本周期拉長，散稱環節毛利彈性最大、消費者覈實成本最高，承壓門店存在藉此彌補經營缺口的動機；若此成立，稱重問題即門店加密擠壓加盟商盈利的結構性症狀。二是單純逐利，散稱商品難以當場覈算，信息不對稱本身即構成牟利空間，此情形下問題與擴張節奏無關，整改重點在監控與稽覈。兩種解釋可由涉事門店分佈檢驗，各地處罰決定預計四季度起陸續公布。短期看，事件影響集中於客流與同店銷售，消費者將減少散稱購買、轉向標品或降低進店頻次；參照行業輿情修復節奏，客流恢復約需一至兩個季度，短期業績衝擊整體可控。中長期影響取決於前述兩種解釋的驗證：若壓力傳導成立，門店擴張作為核心增長邏輯面臨下修，事件影響將由一次性輿情衝擊演變為對估值的持續壓制；若個體逐利成立，問題主要指向稽覈缺位，對商業模式不構成實質挑戰。評估關鍵應從門店總數轉向單店經營質量，重點是同店銷售增速、關店率、回本周期，以及秤具監控系統的實際覆蓋與運行。盈利預測與估值方面，研報預計鳴鳴很忙2026-28年營收分別按年增長51.4%/24.3%/13.8%，預計歸母淨利潤分別按年增長110.6%/32.9%/19.6%。繼續給予公司20倍2027年P/E，維持目標價665.00港元不變，較目前股價仍有79%上升空間，維持「買入」評級。風險提示：擴張進度不及預期；行業價格戰加劇；原材料價格上漲風險；宏觀經濟下行。