9月聯儲局迎來政策轉向的關鍵窗口，其對國內又將產生怎樣的外溢效應？客觀而言，外部流動性收緊的負面衝擊，本質上是一場內外基本面博弈的「深度壓力測試」。不過，即便聯儲局9月加息，也並非新一輪持續緊縮周期的開啓，因此其整體外溢壓力相對可控。伴隨着國內宏觀政策的密集落地與託底顯效，疊加A股科技成長板塊與全球景氣周期的深度共振，人民幣資產的中長期配置價值與性價比優勢正迎來加速凸顯的契機。

聯儲局加息，這次有何不同？我們認為9月加息是一次典型的預防性加息，不代表新一輪持續緊縮周期的開啓。從政策初衷和現實約束看，本輪加息與過往持續性的緊縮周期均存在明顯差異：

一方面，從政策觸發邏輯看，加息並非出於經濟過熱或通脹失控。考慮到近期能源價格走高，通脹風險再度抬頭。在此背景下，聯儲局通過單次預防性加息鞏固抗通脹成果，核心目的在於維護政策公信力、對沖尾部通脹風險，而非通過持續緊縮壓制實體經濟。

另一方面，從經濟基本面約束看，當前美國已無法承受持續性的大幅加息。雖然短期就業有所修復，但增長的覆蓋面依舊偏窄。同時，美國居民薪資增長動能持續放緩，8月時薪按年增速僅為3.1%，明顯跑輸通脹。

所以，短期內1-2次左右的預防性加息對經濟的衝擊或許可控，但若持續開啓大幅度緊縮周期，將持續侵蝕美國經濟增長動能。此外，持續加息還將大幅推升美債收益率與AI行業孖展成本，對美國財政與核心產業形成雙重壓制，其政策代價亦不容忽視。

因此，本輪加息產生的衝擊更偏短期。此前市場已較充分消化9月加息的一致預期，全球核心資產價格也已提前反應。隨着「靴子落地」，全球流動性後續進一步收緊的壓力相應減輕，對全球資本市場、新興市場匯率與資本流動的衝擊也將邊際減弱。

那麼，本輪加息對我國宏觀經濟與資本市場的潛在影響幾何？雖然聯儲加息通過全球流動性收緊、外部需求放緩等渠道，對我國宏觀經濟產生多重間接衝擊，但整體外溢壓力可控。

宏觀經濟上，考慮加息持續性或弱於過往緊縮周期，對外需的負面衝擊相對有限。聯儲局加息下，海外終端需求或邊際走弱，對我國出口產業鏈形成一定壓制。不過，受益於全球AI資本開支上行周期支撐，疊加我國製造業品類多元、配套能力齊全的競爭力優勢，出口短期仍有望保持高速增長，下行幅度相對有限。

此外，加息不改國內經濟修復主線。8月以來，宏觀政策進入密集落地階段，部分宏觀指標的下行斜率有所緩和，經濟企穩信號逐步顯現。這表明前期出台的政策已初步發揮託底緩衝作用，為基本面在底部構築起支撐支點，外部環境變化對國內經濟平穩運行的擾動預計相對有限。

資本市場上，外資配置人民幣資產的核心邏輯並未發生根本性改變。雖然聯儲局加息加劇中美利差倒掛格局，或驅動跨境短期投機資金流出；但從中長期維度，我國權益和債券市場資產估值處於合理區間，疊加國內經濟穩步復甦以及企業盈利持續修復，人民幣資產的性價比和避險配置優勢突出。

值得重點關注的是，「924」行情以來，A股與美股的正相關性明顯上升。其中，納指集中承載了全球科技產業景氣度與風險偏好的定價，是A股科技板塊的海外定價錨。創業板指、科創50同屬高彈性成長資產，與納指在產業邏輯、風險偏好和流動性預期上形成深度共振。

當前海外流動性邊際收緊雖對AI產業形成短期擾動，但並未改變其中長期前景。美國AI產業景氣周期上行態勢明確，有望進一步傳導至國內資本市場。而A股科技成長板塊，前期已經歷較充分調整，估值迴歸合理區間；疊加國內AI、高端製造、半導體等賽道國產化替代持續推進，政策支持力度加大，板塊有望充分承接全球科技景氣上行紅利。

總體看，本輪加息對我國宏觀政策的約束相對有限。可考慮從穩定外需、保持貨幣政策自主性和強化財政貨幣協同三方面做好應對：以穩外需緩釋短期衝擊，以擴內需增強中長期韌性，進一步增強人民幣資產吸引力。

一是增強外貿韌性，緩釋美國需求回落的外溢影響。穩外需的着力點在於穩定有競爭力的出口主體和訂單，拓展共建「一帶一路」國家和新興市場，降低對美國單一市場需求波動的敏感度；同時發揮我國集成電路、新三樣產品的出口優勢，持續培育外貿新增長點。

二是保持貨幣政策自主性，維護國內金融市場平穩。貨幣政策堅持以我為主、兼顧內外均衡，主要根據國內增長、就業和物價形勢進行調節，保持流動性合理充裕，適時運用總量和結構性貨幣政策工具，引導社會綜合孖展成本穩中有降。

此外，考慮到「924」以來A股與美股聯動增強，有必要提高股債匯聯動監測和預期管理的前瞻性。參考國際經驗，可進一步完善保險、社保、年金等長期資金的資產配置和長周期考覈機制，探索建立外部衝擊下長期資本逆周期調節安排，增強人民幣資產的穩定配置力量。

三是強化財政貨幣政策協同，以擴大內需增強對外部衝擊的緩衝能力。圍繞「六張網」等重大工程，可統籌中央預算內投資、超長期特別國債和地方政府專項債，提高財政資金與項目建設的匹配效率；對符合條件的項目，引導政策性金融和商業性金融依法合規提供配套中長期孖展，更好發揮內需對經濟增長的支撐作用。

風險提示：未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。

注：本文摘自2026年9月16日發布的證券研究報告《聯儲局加息：外溢性幾何？》；作者：陶川 S0590525110006、武朔 S0590526080002