美國國債市場正經歷逾百年來最慘烈的回報周期，但高企的收益率反而成為部分投資者重新入場的理由。

10年期美債收益率本周一度突破5%，創19年新高。聯儲局新任主席沃什本周宣佈三年來首次加息，以應對持續高於目標的通脹壓力。

高盛策略團隊最新測算顯示，10年期美債五年滾動回報已跌至逾百年來最低水平，實際回報之慘烈堪比一戰、二戰後及1970年代滯脹時期。

儘管債市陰雲未散，資金卻並未全面撤離。據EPFR數據，美國債券基金已連續71周錄得資金淨流入，高收益率正將部分新增資金重新引向固定收益市場。

百年最差：通脹與加息的雙重絞殺

彭博綜合債券指數——被視為債市的"標普500"——今年截至上周三收盤累計下跌1.6%（總回報口徑）。該指數涵蓋美國國債、企業債、抵押貸款支持證券及其他政府背書債務，但不含超短期國庫券。

指數表現在年初曾在正負之間反覆震盪，但自8月起隨全球原油價格攀升至每桶近100美元而持續走低。油價上漲推升通脹預期，直接侵蝕固定收益資產的實際購買力，對久期較長的債券衝擊尤為顯著。

高盛Christian Mueller-Glissmann策略團隊在周四發布的報告中，以五年滾動回報為口徑，將當前10年期美債的表現定性為逾百年來最差。報告指出，即便未經通脹調整，名義回報已極為慘淡；經通脹調整後的實際回報，"幾乎與一戰後、二戰後及1970年代一樣糟糕"。

DWS美洲固定收益主管George Catrambone將這一局面歸因於兩大因素：其一，"聯儲局和市場對通脹長期高於目標失去了耐心"；其二，曠日持久的伊朗戰爭持續對市場構成壓力。

5%關口：新資金的入場信號

收益率的急劇攀升在重創持倉者的同時，也為新增資金創造了更具吸引力的入場條件。

"收益率越高，至少對於新增資金而言，將錢投入債券就越具誘惑力，"富國銀行投資研究所全球固定收益策略聯席主管Brian Rehling表示。

Discipline Fund創始人兼首席投資官Cullen Roche亦持相似觀點。他指出，過去五年債券回報低迷，根本原因在於彼時收益率本就處於低位，且利率風險被過度放大。五年前，10年期美債收益率約為1.3%。"但隨着收益率上升、價格下跌，這類資產正變得更具吸引力，"他說。

Roche將當前買入長債的邏輯比作購入一輛折價二手車——隨着時間推移，債券價值的下跌速度會逐漸放緩，而其每年產生的固定票息收入並不因市價波動而改變。

摩根大通資產管理首席投資官Bob Michele此前也表示，其團隊已開始買入美國、日本及澳大利亞長端國債，認為當前價格"極度便宜"。他指出，歐洲央行、聯儲局及日本央行的政策聯動將形成債市支撐鏈條，貝森特啓動的長期國債回購計劃亦被視為關鍵穩定力量，政策工具箱仍有加碼空間。

資金流向：短債受寵，長債仍受冷落

儘管債市整體承壓，資金流入並未中斷，但結構分化明顯。

據EPFR流動性分析師Winston Chua統計，美國債券基金已連續71周錄得淨流入。其中，短期債券基金在此期間吸收了相當於資產規模12.2%的資金（約合1399億美元），而長期債券基金僅吸收了資產規模的2.9%（約合193億美元）。

值得注意的是，上述資金流入發生在短期債券表現基本持平、長期債券基金淨值下跌近5%的背景之下。

但市場對債市的樂觀情緒仍需保持審慎。聯儲局周三預測，通脹率今年或將收於3.7%附近，且要到2029年才能迴歸2%的政策目標。

沃什在被問及國債拋售潮時，將壓力歸因於全球多個"熱點地區"及其他多重因素，並強調10年期美債是"全球最重要的資產"，"是幾乎所有資產定價的無風險基準"。

Roche坦言，"長期債券仍存在風險，但它們已變得更具吸引力；短期債券則已經非常具有吸引力。"伊朗戰爭走向的不確定性，以及通脹能否如期回落，仍是懸在債市頭頂的兩大變量。