紫金天風期貨研究所

　　觀點小結 

　　核心觀點：偏弱震盪進入9月中旬玉米從南到北逐步進入收穫期，從近期玉米收穫節奏以及天氣來看，華北以及華東玉米今年增產概率較大，部分貿易商以及深加工企業、飼料企業在騰庫等新糧，收購意願較低，而需求端，深加工企業加工利潤虧損，新增開機率維持謹慎，生豬及肉雞的企業雖然虧損有所縮窄，但仍處於虧損階段，飼料囤貨及備貨意願較弱，並在尋求更加經濟實惠的能量飼料，企業多以維持低庫存，剛需採購為主，採購備貨意願整體較低。在現貨市場偏弱以及預期供應充裕，加上國外農產品價格進入回調趨勢的情況下，市場樂觀情緒減弱，空頭資金逐漸佔上風，期現都呈現持續回落趨勢。

　　9月初一些中儲糧糧點以及深加工企業陸續開始報價，報價略高於去年同期，市場認可度並不高，因近幾年多數貿易商部分時間以虧損拋售陳玉米，新玉米上市初搶收情緒較弱，加上今年陳玉米渠道庫存高於去年，華中以及華東玉米逐漸上市，現貨價格持續下跌，悲觀情緒佔上風，企業報的新糧開秤價逐步走低。

　　整體來看近期玉米下跌主要是天氣炒作不及預期，華北玉米集中上市，陳玉米庫存壓力逐步顯現，現貨價格持續下跌，並帶動期貨價格持續走低，短期市場供需以及情緒難有較大改善，市場維持看空情緒，但因下游庫存較低，中間或有深加工企業階段性剛需補庫支撐現貨價格，但反彈空間不大。

　　期貨方面，近日期貨下跌主要是預期以及現貨拖累所致，期貨無論近月還是主力合約都打開下方空間，短期維持偏弱震盪，中間或有階段性波動，但難以達到前期新高。中長期交易需關注天氣情況，若接下來天氣不出現大問題的情況下，需等中下游貿易商及深加工企業主動收糧或國家政策託底，或許能改善持續下跌悲觀情緒，但按往年經驗，一般情況玉米現貨價格不會在種植成本以下太長時間。

　　期貨：偏弱震盪  中游出貨意願維持謹慎，但山東現貨價格回調，加上新糧上市壓力，盤面偏弱震盪

　　產地供應：偏空  渠道庫存偏高，新糧逐漸集中上市

　　進口情況：中性  進口量按年增幅較大，但數量較小，對整體供應影響不大

　　下游需求：中性飼料以及深加工企業備貨謹慎，但飼料庫存跌至低位，有剛需備貨需求

　　替代品情況：中性 小麥玉米價差縮窄，加上新玉米逐漸上市，替代量縮減

　　情緒：偏空華北及華中玉米有豐產預期以及農產品整體進入回調趨勢，市場看空情緒逐漸佔上風

　　成本：偏多 地租及生產資料價格上漲，種植成本增加

　　基差：中性 基差雖然大幅反彈，但是是區域價差導致的，後期或將逐步迴歸

　　行情回顧

　　期現行情回顧

• 9月中下旬正值新陳交替，陳玉米流通低，且整體質量表現一般，新糧進入上市周期，但範圍還比較小，開秤價陸續走低，市場情緒相對悲觀。貿易商整體庫存按年偏高出貨意願強烈，但需求偏弱，全國產銷區現貨價格都進入回調趨勢。截至9月17日，北港二等玉米平倉價為2260元/噸，較上周同期下跌40元/噸；山東深加工企業收購均價為2245元/噸，較上周同期下跌30元/噸。本周主力合約C2611因市場預期轉向悲觀，加上現貨價格給予的下行壓力，盤面持續下跌，並跌破下方支撐位。

　　數據來源：ANEC、Cargonave、紫金天風期貨研究所

　　國內供需情況

　　新年度種植成本以及產量按年增加

• 本月對2026/27年度中國玉米供需形勢預測與上月保持一致，只有2025/26年度進口玉米下調100萬噸，基本符合預期。8月份主產區大部光熱適宜，墒情較好，玉米長勢正常略偏好。預計9月份東北地區氣溫接近常年或偏高，大部地區初霜接近常年或偏晚，利於正常灌漿成熟；華北黃淮氣溫正常、大部降水正常或略偏少，利於前期過溼農田散墒降溼和玉米產量形成。8月調研東北有部分地區減產，但現階段來看影響有限，而9月中旬華中玉米開收，豐收概率較大，因此今年玉米整體並沒有出現減產調整。此外今年因玉米價格上漲帶動地租上漲以及肥料等生產資料的上漲，種植成本較去年增加10%-15%之間，種植成本的增加抬升了玉米中長期價格底部區間。

　　北港庫存去庫緩慢

• 9月港口無論到貨量還是走貨量都呈現按月小幅增加。今年的渠道庫存是高於去年的，貿易商陳玉米有去庫存壓力，北港到港量按月有所增加。上周走貨量按月增加主要是南方港口及企業執行合同有所增加，市場購銷整體仍表現為謹慎，因此周度到貨量低於走貨量，周度庫存小幅下滑。9月11日當周，北方四港到貨量為19萬噸，較上周同期減少6萬噸；北方四港走貨量為26.5萬噸，較上周同期增加1萬噸；9月11日當周，北方四港的庫存為169.6萬噸，按月減少7.5萬噸，按年增加105萬噸，走貨節奏低於去年水平，庫存水平也高於去年同期。從往年規律來看，9月仍是港口玉米持續小幅去庫周期。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　東北深加工企業到貨量窄幅震盪

• 9月上中旬東北深加工企業收購量基本維持平穩趨勢，臨近新玉米上市，貿易商有騰庫需求，其次貿易商也有回收資金以及保利潤出貨的需求，貿易商並沒有前期天氣減產預期那麼惜售，但深加工企業在新糧上市，東北玉米減產預期等多重因素下，收購較為謹慎，多以滿足剛需為主。預期在中秋、國慶之後，隨着新玉米市場貿易量會逐步增加，

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　山東深加工企業剩餘量大幅回落

• 9月上中旬山東深加工企業剩餘量呈現大幅下降趨勢，這主要是經過前一段時間的補庫，深加工企業在滿足剛需的情況下，繼續收購的意願不強，加上新糧逐步上市，深加工企業觀望情緒更加謹慎，因此企業掛牌收購意願下降，門口剩餘車輛減少。今年華北、華中玉米暫沒有出現減產預期，較去年玉米數量以及質量都要增加，若收穫期沒有雨水乾擾，豐產概率較大，上市初期對華北、山東會造成短期的供應壓力。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　廣東港內貿玉米庫存低位震盪

• 9月以來南方港口的價格整體跟隨北港價格偏弱震盪，因南方銷區採購情緒謹慎，加上進口玉米增加以及大麥等穀物類庫存在歷史高位且有替代價值，進口穀物壓制內貿玉米需求，內貿玉米走貨量一般，但隨着北港玉米價格大幅下調，南北港貿易利潤順掛，港運走貨有所加快。截至9月17日，南方港口乾糧收購價格2410元/噸，較上周同期下跌10元/噸；南北港發運利潤為20元/噸，較上周同期回暖40元/噸；截止到9月11日，內貿庫存為12.7萬噸，較上周減少0.6萬噸，按年減少46.4萬噸。

　　數據來源：我的農產品、紫金天風期貨研究所

　　進口玉米按月按年大幅增加

• 據海關數據顯示，2026年8月玉米進口量18萬噸，按年增加780%，1-8月玉米及玉米粉進口總量為168萬噸，按年增加91%，2025/26年度進口玉米總量325萬噸，按年增80%。近期雖然美玉米因天氣減產，價格持續走高，但進口端仍有利潤，加上距離年度進口預期還有180萬噸的配額，預期三季度玉米到港量按月或呈現增加趨勢，預估在50-100萬噸之間，但相對於國內供應占比較小，實際對市場供需影響不大，更多是情緒上影響。

• 在相關穀物方面，今年以來國內進口大麥居於15年以來次高位，港口穀物庫存在歷史同期高位，但高粱及大麥主要用於釀酒，用於飼料方面較少，除非價格優勢很大，從飼料理論營養比來看，大麥有替代飼用玉米優勢，但幅度較小，市場在替代這方面使用較少。整體來看無論是進口玉米還是相關穀物，對國內供應替代來看，雖然有優勢，一定程度影響市場供需格局，但更多是情緒大於實質。

　　數據來源： 我的鋼鐵、紫金天風期貨研究所

　　國內供需情況

　　生豬肉雞養殖利潤虧損，飼料庫存按月小幅增加

• 9月以來，商品豬價格重心小幅回落，養殖利潤虧損幅度有所擴大，肉雞現貨價格持續回落，養殖利潤擴大虧損，蛋雞因處於需求旺季，現貨價格維持高位，給養殖端帶來較高的利潤，但基於預期價格悲觀，淘雞節奏略有加快。基於生豬及肉雞處在虧損階段，企業現金流緊張，以及蛋雞即將進入較快的淘雞階段，因此養殖端對原料備貨謹慎，多以現有庫存輔助滿足剛需。上周因華北及山東玉米價格持續回落，飼料企業低價備貨有所增加，因此飼料庫存小幅回暖，但仍在近幾年同期低位。截止到9月11日，飼料企業庫存可用天數為25.2天，按月增加0.7天，按年減少1.4天。

　　數據來源：我的鋼鐵、紫金天風期貨研究所

　　小麥替代優勢有所縮窄

• 8月以來官方陸續實行小麥託底政策，加上經過前期拋壓後，供應壓力減小，因此8月以來小麥價格整體窄幅震盪。因近期玉米價格大幅下滑，致使小麥與玉米價差大幅走擴，替代優勢縮窄。

• 中儲糧仍在拍賣2021年及2022年份的進口玉米，每兩周兩拍，這兩周有所減少，前期都在20萬噸左右，成交率不高，可以看出現階段市場供應較為充裕，調節供應的進口玉米也較為充裕，預期隨着新糧上市，進口玉米拍賣將進一步減少，以減緩新玉米市場的供應壓力，短期來看無論進口玉米還是相關替代品均較為充足。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　深加工企業開機率震盪為主

• 截止到9月16日，玉米深加工下游企業的主要兩大產品澱粉和酒精的開機率分別為60.7%和55.5%，周度按月分別減少1.2個百分點和增加2個百分點，按年增加13個百分點和增加4.5個百分點。從利潤角度來看，8月下旬以來因山東玉米原料價格大幅下跌，澱粉加工企業利潤大幅回暖，而東北因玉米價格回落幅度較小，加工利潤繼續下移，短期因原料採購成本對加工利潤影響較大，深加工企業開工率整體偏謹慎。從往年數據來看，若原料價格上市之初下跌，澱粉開機率或呈現上漲趨勢，否則呈現下跌趨勢，到國慶節後進入需求旺季，開機率逐步上漲。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　澱粉深加工企業加工利潤受成本影響較大

　　深加工企業玉米庫存按月回落

• 9月以來雖然華北以及山東中游貿易商銷售節奏有所差異，但下游企業採購備貨多以剛需，低價採購為主，並以現有庫存作為調節，因此9月以來深加工企業庫存整體呈現下滑趨勢。據Mysteel農產品數據顯示，截止到9月19日當周。全國96家主要玉米深加工企業玉米庫存總量248萬噸，較上周按月下降19萬噸，按年減少0.6萬噸。現階段市場信心並未完全恢復，深加工企業採購較為謹慎，以逐步消耗現有庫存為主，預期深加工企業庫存繼續呈現窄幅回落趨勢，因處在底部位置，後期有低價備貨需求。

• 9月下旬以來由於澱粉企業下游需求不好，澱粉庫存繼續呈現累庫狀態，截止到9月16日當周，玉米澱粉庫存總量136萬噸，較上周同期增加0.2萬噸。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　基差及價差分析

　　近月基差持續走高，粉米價差略顯低估

• 因渠道庫存偏高以及華北與華中玉米逐漸上市，華北及華東玉米現貨價格大幅回落，並帶動期貨盤面價格大幅回落，而東北玉米相對堅挺，因玉米基差計算以北港港口玉米價格為基準計算，因此盤面基差大幅反彈，今日東北玉米跟隨迴歸，基差反彈幅度縮窄，需關注10月中下旬東北玉米上市之後，基差迴歸情況，現階段難以因基差反彈較大，判斷盤面低估。

• 9月以來因玉米澱粉庫存累積，加上需求淡季，澱粉與玉米價差維持低位窄幅震盪，關注近期開機率走勢，若持續走弱，價差會呈現反彈趨勢。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　作者：姜振飛

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　　作者：聶波

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