專題：AI投資峯會-AI基建時代的確定性機會

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　　9月18日，聯想集團（00992.HK）股價暴升逾9%。截至發稿，聯想集團股價達37.44港元，市值達4651億港元，當日盤中市值超越美團-W（03690.HK）。

　　近日，由新浪財經主辦的AI投資峯會在北京舉行，主題為「AI基建時代的確定性機會」。聯想集團高級副總裁兼首席財務官鄭孝明圍繞AI基建周期、盈利能力、同業對比、企業級AI需求及公司估值等資本市場熱點話題分享觀點。

　　在活動現場，鄭孝明表示，與戴爾相比，當前聯想集團的市場估值仍明顯偏低。「聯想集團現在的估值只有戴爾的七分之一，但是我們的規模和淨利潤不只有戴爾的七分之一，我們完全被市場低估了。」

　　500億美元儲備訂單背後：AI基建需求仍在擴張

　　全球AI算力投資究竟是長期紅利還是階段性過熱，是當前資本市場反覆討論的命題。鄭孝明表示，從聯想觀察到的業務線索來看，AI基礎設施的真實需求仍在持續擴張，公司AI服務器儲備訂單已達到500多億美元規模。

　　在他看來，AI基礎設施正在走向更加長期的「AI工廠」或「算力工廠」建設周期，並非短期炒作泡沫。

　　這一趨勢也正在得到全球資本的持續加碼。公開報道顯示，今年8月，英偉達聯合包括黑石、KKR等六大金融機構建立AI計算基礎設施孖展平台，計劃逐步撬動超過5000億美元的資金盤，用於AI基礎設施建設。

　　具體到聯想自身，最新數據顯示，聯想x86服務器出貨量已升至全球第一位。鄭孝明坦言，受此前政策及歷史因素影響，聯想在海外AI服務器市場發力相對較晚，但經過近兩年調整，公司持續加強與主要供應商和客戶的合作，憑藉供應鏈、技術與市場優勢，仍有相當大的客戶擴展空間。

　　這種增長已經開始體現在真實業務機會中。鄭孝明透露，聯想目前服務器領域500多億美元的訂單儲備全部來自於AI服務器業務。在部分新雲客戶中，從最初接觸到潛在業務規模快速擴大僅用了數月時間，訂單機會呈現數量級增長。

　　不過，新雲市場並非沒有風險。鄭孝明提示，新雲賽道內不同參與者在資金實力、客戶資源、電力和土地等關鍵資源方面存在明顯差異，並非所有參與者都能走到最後。短期來看，AI基礎設施仍處於供不應求階段，但長期來看，只有少數玩家可以站穩腳跟。

　　AI基礎設施需求快速增長的同時，上游成本也在變化。存儲芯片價格自去年下半年以來大幅上漲，CPU價格今年也開始走高，GPU定價維持強勢。鄭孝明認為，雖然部分上游零部件漲價，但新一代硬件的性能和效率也在持續提升。對於雲廠商、大模型企業而言，只要新增算力帶來的產出能夠覆蓋投入成本，這一輪擴張仍屬於相對健康的產業周期。伴隨全球新的供應持續釋放，產業鏈供給格局也會持續發生變化。

　　盈利改善邁向估值重塑：AI基建價值如何兌現？

　　需求能否最終轉化為利潤和股東回報，是資本市場判斷AI基礎設施企業價值的另一條主線。

　　盈利能力方面，鄭孝明表示，聯想將繼續平衡增長與利潤。今年4月，聯想提出兩年內達到1000億美元營收目標，如今看來有望提前實現，並向中期淨利潤率5%的目標邁進。在增值服務業務的帶動下，長期有望進一步達到8%以上。

　　鄭孝明認為，對標海外同業戴爾科技，聯想在技術、供應鏈、渠道等方面具備優勢，有機會看齊戴爾盈利水平。

　　二級市場層面，聯想集團年內股價一度最大漲幅超250%，今日最新股價超37.5港元，漲幅超9%。鄭孝明直言，對比戴爾，聯想當前估值僅對方約七分之一，但聯想的收入、淨利潤與戴爾並不存在7倍差距，因此鄭孝明認為，聯想當前仍被市場明顯低估。

　　在他看來，公司未來價值提升不僅來自於外部AI行業紅利。聯想當前看到的增長機會有真實訂單支撐，同時還有大量潛在客戶機會正在推進，公司內部在客戶擴展、定價機制等層面仍有持續優化空間。今年4月，聯想完成對存儲企業Infinidat的收購，顯著加強聯想在高端企業級存儲領域的技術實力。未來存儲與服務業務進一步協同，也有望推動整體利潤率改善。

　　與此同時，更大的AI需求可能還沒有真正釋放。

　　鄭孝明判斷，當前全球大型企業對AI的投入尚處早期階段。企業首先需要解決內部數據庫、組織架構、業務流程以及不同IT系統之間的整合問題，而隨着這些基礎工作逐步完成，未來企業級AI推理市場將釋放巨大增量。此外，成本與安全等因素也會持續推高本地化AI部署。

　　作為全球AI基建龍頭企業，聯想的混合式AI佈局橫跨終端、基礎設施與服務，AI將是一個「十年機會」。儘管資本市場已經開始逐漸看到聯想的AI轉型，但從整個產業周期來看，這還只是剛開始階段。