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　　來源：國際金融報

　　「十五五」規劃明確提出健全投資和孖展相協調的資本市場功能。業內解讀，這一改革方向旨在構建「孖展—投資—回報—再投資」的良性閉環，讓投資者切實獲得收益。註銷式回購是上市公司回報投資者最直接、最實在的方式之一。

　　近日，國金證券公告，將回購的1739.96萬股股份，由原「用於維護公司市值及股東權益」變更為「用於註銷並減少公司註冊資本」。年內國泰海通、浙商證券、華創雲信已完成回購股份註銷，另有兩家券商推出全額註銷方案。

　　受訪人士表示，註銷式回購直接增厚股東權益。回購股份用途的調整，本質是回購邏輯的升級，意味着股東回報從「預期管理」走向「實質兌現」。

　　擬註銷1.5億元股份

　　9月14日，國金證券董事會審議通過變更回購股份用途的議案，擬將2026年6月至8月期間回購的1739.96萬股股份，用途由「用於維護公司市值及股東權益」變更為「用於註銷並減少公司註冊資本」。該事項尚需提交公司股東會審議。

　　具體而言，國金證券於2026年6月9日啓動股份回購，8月26日回購實施完畢，累計回購1739.96萬股，佔總股本的0.4696%，成交最高價為9元/股，最低價為8.16元/股，支付總金額約1.5億元（不含交易費用）。本次擬註銷股份佔公司當前總股本的0.4724%。註銷完成後，公司總股本將由36.83億股減少至36.66億股。

　　「2023年以來，國金證券已實施四輪迴購，累計耗資約5.1億元，並三度註銷回購股份。」國金證券表示，註銷式回購是公司回報投資者最直接、最實在的方式之一。回購股份一經註銷即永久退出公司總股本，公司每股收益、每股淨資產相應增厚，存量股東權益得到實實在在的提升。

　　廣發證券同樣是券商板塊回購股份註銷的代表性案例。據其2026年9月15日投資者關係活動記錄，公司股東會於2025年2月審議通過《關於變更回購A股股份用途並註銷的議案》，同意將已回購A股股份用途變更為「用於註銷並減少註冊資本」，即註銷公司回購專用證券賬戶中的全部1524萬股A股股份，並相應減少公司註冊資本。

　　記者梳理發現，今年以來，國金證券、國泰海通、浙商證券、華創雲信已完成回購股份註銷；中泰證券、紅塔證券則計劃將回購股份全額用於註銷並減少註冊資本。

　　一位不願具名的業內人士告訴記者，股份註銷會讓回購股份永久退出股本。在淨利潤不變的前提下，能夠直接增厚每股收益、每股淨資產，切實提升存量股東權益，相比短期市值護盤具備更深層次價值。

　　豐德集團旗下黑崎資本首席戰略官陳興文分析，國金證券此次調整回購用途，折射出上市公司股東回報邏輯正在發生積極轉變。1739.96萬股股份從「用於維護公司市值及股東權益」變更為「註銷並減少註冊資本」，表面看只是用途調整，本質是回購邏輯升級：註銷相當於企業拿出真金白銀縮減股本、增厚每股淨資產和每股收益，股東回報從「預期管理」走向「實質兌現」，這是市場成熟度的體現。

　　提升投資回報

　　談及券商回購用途的演變脈絡，陳興文進一步分析，早期券商回購多用於員工持股計劃或股權激勵，本質上將股份視為內部治理工具，利益流向是公司團隊；後來轉向「維護市值」，更多應對短期市場波動，屬於防禦性動作；而如今選擇註銷減資，則是把回購直接轉化為全體股東可計量的價值增量。這一演變，清晰回答了券商「為誰而回購」的核心問題：回購的落腳點應是股東回報，而非工具本身。從員工激勵到註銷減資，路徑的演進反映的是公司治理理念從內部驅動向股東中心轉變，這也是「重回報」監管理念在微觀層面的自然落地。

　　從頂層設計來看，相較於「十四五」聚焦增強資本市場孖展功能，「十五五」規劃明確提出健全投資和孖展相協調的資本市場功能。改革着力扭轉以往重孖展、輕投資的市場失衡格局，構建「孖展—投資—回報—再投資」的良性閉環，讓投資者切實獲得收益。

　　陳興文指出，券商作為資本市場的「看門人」和直接受益主體，理應成為提升投資者回報的表率。券商可從三個維度發力：一是穩定且透明的現金派息，讓投資者獲得確定性現金流；二是像國金證券這樣以註銷式回購提升每股含金量，可在估值低迷時傳遞信心；三是通過專業投研和財富管理服務，幫助投資者真正獲取並持有收益。三者結合，才能把回報從「公告裏的數字」變成「賬戶裏的收益」。

　　上述業內人士認為，券商提升投資者回報可從三方面着手。第一，依託註銷式回購增厚股東權益。回購註銷後總股本縮減，在盈利總量不變的前提下，增厚每股收益、每股淨資產、淨資產收益率等核心指標，是回饋股東的真金白銀舉措。第二，提高現金派息水平。以持續穩定派息、適度提高派息比例，讓投資者共享經營成果，與回購形成組合拳。第三，提升經營質量與市值管理能力。持續改善基本面與盈利能力，完善市值管理制度，推動業績與估值合理匹配。

　　判斷回購「誠意」

　　普通投資者該如何從公告中，判斷上市券商的回購誠意？上述業內人士指出，可從三方面甄別、感受真實投資收益：

　　一是看是否「真註銷」。回購股份註銷，與留存用於激勵、擇機再售有本質區別。註銷使股份永久退出總股本，在盈利不變條件下直接增厚每股收益、每股淨資產，被市場解讀為更純粹的股東回報行為，價值回饋含量最高；而以「維護市值」為名的回購，卻留作他用，甚至高位再售，對存量股東的實際貢獻有限。

　　二是看執行落地情況。誠意體現在行動而非表態：優質案例往往是「昨日公告、今日回購」，回購後及時完成註銷並披露進展；反之，僅發布回購公告，長期無實際買入動作、註銷流程遲遲無法落地，大概率是「紙面誠意」。

　　三是看連續性與價格匹配。多次實施回購、持續推進註銷，且回購價格上限高於當期市價，能夠體現公司對自身價值的認可和發展信心。結合業績改善、低位估值的背景開展註銷式回購，才能形成實打實的價值支撐。投資者判斷回購價值，不能只看公告，還需持續跟蹤執行進度和公司基本面，切勿僅憑單次公告下定論。

　　針對投資者如何切實獲取投資收益，陳興文總結核心在於三個「真」：

　　一是真金白銀，派息回購是否真金白銀支付，而非畫餅。

　　二是真實意圖，回購是短期護盤還是長期承諾，用途變更是否具有持續性。

　　三是真實效果，公司是否在低估值區間果斷出手，而非高位作秀。

　　「判斷公告誠意，不能只看單次金額，更要看行為的可重複性和與公司戰略的匹配度。」陳興文指出，國金證券此次變更回購用途，恰好說明其把維護投資者利益放進了長期價值框架，而非把回購當一次性動作。