零跑上半年交付35.65萬輛奪得新勢力銷冠，淨利2.1億元；蔚來營收576.7億元領跑、虧幅收窄，小鵬毛利率創歷史新高。  　　     　　2026年上半年，新勢力車企中報季的最大看點，不是銷量排名的輪動，而是盈利格局的重新洗牌。當前價格戰與成本壓力持續擠壓行業利潤空間，零跑汽車(09863.HK)以35.65萬輛的交付量強勢拿下新勢力2026年上半年銷冠，是頭部陣營中唯一「量利雙收」的選手。與此同時，蔚來(09866.HK)營收規模領跑、虧損大幅收窄，小鵬集團(09868.HK)毛利率創出歷史新高，理想(02015.HK)則暫時陷入轉型陣痛。盈利能力的分化正成為資本市場重新定價新勢力的核心變量。 　　蔚來大幅減虧 　　零跑盈利增長5倍 　　如果將新勢力上半年的盈利表現比作一場突圍賽，那麼蔚來無疑交出了一份「減虧」的答卷。2026年上半年，5家港股上市的新勢力車企中，蔚來收入規模最大，達到576.7億元，按年增長85.8%。在利潤表現上，被「虧損」標籤困擾多年的蔚來，業績出現明顯變化，GAAP口徑淨虧損收窄至8.6億元，相比去年同期的117.45億元減虧幅度超過90%。交付量上，上半年蔚來汽車合計交付19.11萬輛，按年增幅達67.4%。 　　蔚來創始人、董事長兼首席執行官李斌在二季度業績公告中表示：「2026年第二季度，公司共計交付107658輛智能電動汽車，按年增長49.4%。蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌實現量價齊升。我們預計第三季度的總交付量將在108000輛至111000輛之間，按年增長24.0%至27.5%。」 　　今年二季度，蔚來品牌在中國成交價35萬元以上乘用車市場排名第一。蔚來ES8上市後市場表現持續強勁，上市335天完成第14萬輛交付，在40萬元級乘用車市場以及大型SUV市場均保持領先。科技行政旗艦SUV ES9持續轉化傳統豪華燃油SUV用戶，6月及7月在中國成交價50萬元以上乘用車市場銷量位居第一。樂道L90和L80憑藉突出的產品優勢，帶動樂道品牌成為20萬元—30萬元區間大型SUV市場銷量第一。與此同時，螢火蟲則已連續15個月位居中國高端小車市場市佔率第一，穩固細分市場龍頭地位。 　　多品牌戰略的落地，讓蔚來在各個價格帶都站穩了腳跟，這也為毛利率的改善提供了支撐。2026年上半年，蔚來的毛利率為18.7%。其中，2026年第二季度的毛利率為18.4%，較2025年第二季度的10.0%有明顯改善，按月2026年第一季度的19.0%略有下降。 　　對於公司的經營表現，蔚來首席財務官曲玉表示：「本季度公司保持Non-GAAP(經調整利潤)經營利潤盈利，現金儲備進一步提升，為長期可持續發展提供更強資金保障。基於紮實的體系化能力與清晰的經營策略，我們對完成全年經營目標、實現高質量增長充滿信心。」 　　蔚來的大幅減虧，讓人們看到規模效應的曙光，而另一邊，零跑汽車則直接用「量利雙收」證明了另一種可能性。2026年上半年，零跑汽車實現銷量共計35.65萬輛，較2025年同期的22.17萬輛增長了60.8%；7月份，零跑銷量再創新高，達10.13萬輛，按年增長102.0%，成為國內首個單月交付量突破10萬輛的新勢力品牌。業績方面，零跑汽車實現營收381.1億元，較2025年同期的242.5億元增加57.2%，創同期歷史新高，增長原因則主要由於整車及備件交付量的增加；實現淨利潤2.1億元，相比上年同期(淨利潤0.33億元)增長超過5倍，盈利規模再上新台階。 　　值得一提的是，零跑汽車2026年上半年11.7%的毛利率較2025年同期數據(14.1%)降低2.4個百分點。公司稱：「主要由於原材料成本上漲影響和整車產品組合的變動。」當然，若從單季表現看，其盈利能力已在逐步恢復，2026年第二季度毛利率為12.6%，較第一季度提升3.2個百分點。儘管毛利率短期承壓，但淨利潤的高增說明零跑的成本控制能力正在釋放，這也讓它與仍在虧損中掙扎的同行形成了鮮明對比。 　　     　　注：小米毛利率為2026年第二季度」智能電動汽車及AI等創新業務」分部口徑；小米淨利潤為汽車及AI創新業務分部經營虧損(Q1約-31億元＋Q2約-26億元)，集團整體2026年上半年淨利潤為141.98億元。 　　理想汽車出現虧損 　　交付量下滑的小鵬毛利率大增 　　當零跑和蔚來在各自的軌道上加速時，理想汽車和小鵬集團卻陷入了截然不同的轉型陣痛。曾經「最賺錢」的新勢力車企理想汽車在2026年上半年出現了虧損——上半年，理想收入為486.5億元，按年下滑13.4%；淨利潤虧損39.8億元，上年同期為盈利17.4億元。對於虧損原因，公司在中報中給出的解釋是：「主要由於產品組合不同導致平均售價下降以及車輛交付量減少。」 　　財報透露，理想2026年中期綜合毛利率為9.5%，較2025年同期數據(20.3%)下滑超過10個百分點。交付量上，2026年上半年，理想實現新車交付19.35萬輛，較2025年同期(20.39萬輛)按年下滑了5.1%。不過，理想在2026年7月、8月分別交付新車30468輛、37679輛，交付能力正在持續修復。 　　對於2026年下半年的發展，理想在中報中稱：「除現有純電產品矩陣的迭代，我們還計劃於9月發布全新純電旗艦SUV理想i9，進一步完善純電產品矩陣，以覆蓋更廣泛的消費群體。同時，繼全新理想L9於7月先後登陸哈薩克斯坦與烏茲別克斯坦，並在哈薩克斯坦啓動本地化生產後，我們將持續穩步推進國際化戰略佈局。」 　　國投證券在研報中對理想汽車維持「買入-A」評級。其認為隨着L系列改款完成及純電i系列新品推出，理想汽車將進入新一輪產品強周期。「在轉型陣痛期過後，公司有望憑藉清晰的產品矩陣和領先的智能化技術重回增長軌道。2026年—2028年，理想汽車的收入增速預計分別為-9.0%、+20.3%、+12.5%。」 　　理想汽車的陣痛源於產品切換，而小鵬集團的「擰巴」則來自收入結構的深刻變化。在2026年上半年，小鵬共交付新車16.60萬輛，較上年同期的19.72萬輛按年下滑15.8%，掉出第一梯隊；營收方面，實現總收入327.8億元，較2025年同期的340.9億元減少3.8%；利潤方面，淨虧損31.2億元，較上年同期的11.4億元大幅擴大；在手現金為404.8億元，較上年同期的476.6億元減少了71.8億元。然而在綜合毛利率方面，小鵬卻達到了20.6%，按年提升4.1個百分點，創歷史新高。 　　小鵬的綜合毛利率之所以能夠達到20.6%，並不是其汽車毛利率(12.1%)的提升，相反較去年同期還微降了0.5個百分點。真正推動公司綜合毛利率上升的是其服務及其他業務：上半年收入47.3億元，按年增長67.1%，毛利率高達71.4%。 　　國投證券在研報中表示，小鵬技術服務收入貢獻亮眼，新車型周期開啓帶動銷量回暖，基本面邊際改善。同時，機器人業務完成外部孖展，其價值獲得一級市場認可，為公司整體估值提供了有力支撐。據國投證券預測，小鵬集團2026年—2028年的收入增速分別為10.3%、25.0%、19.4%，淨利潤增速則分別為N/A(不適用)、扭虧、182.1%。   　　小米汽車業務仍處在投入期 　　下半年訂單有望增長 　　當「蔚小理零」在盈利與虧損的邊緣反覆試探時，跨界而來的小米，依然處於大手筆投入階段。2026年上半年，小米集團(01810.HK)智能電動汽車及AI等創新業務分部收入為447.6億元，按年增長12.3%,其中智能電動汽車收入約429億元，按年增長了10.9%；利潤方面，其智能電動汽車及AI等創新業務分部經營虧損約57億元。 　　交付量方面，2026年上半年，小米共交付汽車18.5萬輛，相比2025年同期的15.7萬輛，增幅為17.7%。其智能電動汽車收入的增長，正是來自於汽車銷量的增加。銷售價格方面，據公司披露，其智能電動汽車的ASP(平均銷售價格)由2025年第二季度的每輛人民幣253662元減少9.6%至2026年第二季度的每輛人民幣229312元。 　　在Xiaomi SU7 Ultra交付量佔比下降、核心零部件價格上漲以及AI業務相關成本增加等諸多因素影響下，小米集團的智能電動汽車及AI等創新業務分部毛利率由2025年第二季度的26.4%下降至2026年第二季度的19.2%。 　　2026年第一季度，小米的智能電動汽車收入為190億元，第二季度達到239億元，按月增加25.7%；汽車交付量由2026年第一季度的80856輛增加28.9%至2026年第二季度的104199輛；智能電動汽車的ASP由2026年第一季度的每輛人民幣235116元減少2.5%至2026年第二季度的每輛人民幣229312元。 　　同時，根據小米集團二季報數據顯示，2026年上半年，小米集團資本開支共計68.9億元，其中僅智能電動汽車及AI創新等業務開支就達38.8億元，佔比為56.2%，小米在汽車領域的大手筆投入仍在繼續。 　　今年7月，小米推出澎程N70/N90兩款增程SUV，補齊家用大空間SUV賽道，兩個Max版本預售價分別為25.99/29.99萬元，9月上市交付。對此，中信建投證券在研報中指出，小米的汽車業務交付穩步爬坡，澎程系列補齊大空間，預計全年汽車出貨量達到45萬輛以上。國泰海通證券也認為，下半年小米有望通過澎程系列車型打開更廣闊的受衆群體，實現銷量和利潤率的改善。 　　新勢力出海步伐不同 　　全球化新周期開啓 　　國內新能源汽車市場價格戰持續白熱化，存量競爭愈發激烈，出海已然成為港股新勢力車企突破增長瓶頸、挖掘增量空間的核心「第二增長曲線」。目前，5家港股上市新勢力車企均已錨定全球化佈局，但各家戰略節奏、市場側重與落地路徑差異顯著。 　　零跑憑藉成熟的全球化佈局與本地化落地能力，成為當前新勢力出海賽道的領跑者，出海業績實現爆發式增長。據公司2026年中期財報數據，零跑2026年上半年海外出口量達9.63萬輛，按年大幅增長372.6%，已超越2025年全年出口總量，出口銷量占上半年總銷量比重達27%，海外市場增長動能持續凸顯。2026年1月—7月零跑累計出口11.39萬輛，公司管理層給出全年15萬輛—20萬輛的出口目標，並規劃2027年衝擊35萬輛—40萬輛海外銷量，全球化增長路徑清晰。 　　目前,零跑已完成從「產品出海」向「本地化深耕」的進階，海外產能、渠道與戰略合作全面落地。產能端，依託與Stellantis的合作佈局，馬來西亞工廠已實現量產，西班牙薩拉戈薩工廠2026年第三季度啓動車型本地化投產；巴西戈亞尼亞工廠本地化生產項目穩步推進，計劃2027年下半年正式量產，全球化產能矩陣逐步成型。渠道端，截至2026年二季度末，零跑已在全球超45個國家和地區，佈局超1000家海外銷售及售後網點，海外服務體系持續完善。 　　華泰證券研報指出，零跑出海模式已從傳統的「產品出口+渠道拓展」，升級為「本地生產+區域精細化運營」，規模效應逐步釋放，海外業務盈利能力有望持續修復。與此同時，公司與Stellantis、一汽的戰略合作持續深化，2026年下半年將重點依託自研三電等核心零部件技術對外賦能，在整車出口銷量之外，新增技術輸出、零部件配套等多元收益渠道，進一步拓寬海外盈利空間。 　　零跑的體系化出海令人矚目，而理想選擇了更為穩健的「分區域、分車型」策略。中東、中亞核心增量市場，理想聚焦增程式車型優勢，主打L系列主力產品快速切入市場。2026年4月，理想正式簽約阿聯酋、沙特阿拉伯頭部經銷商，搭建本地化銷售體系；6月落地中國澳門市場，完成出海初步佈局；7月進一步進駐哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦市場，主推全新理想L9車型，同時與哈薩克斯坦頭部汽車集團達成戰略合作，啓動本地化組裝落地，深耕區域市場。按照規劃，理想將於2026年9月在迪拜舉辦新品上市活動，正式開啓中東市場全面銷售。 　　歐洲市場方面，全新純電車型理想i6將於2026年10月巴黎車展正式亮相，並於第四季度啓動歐洲市場佈局，主攻歐洲高端純電市場。針對中國香港、新加坡等核心市場，理想計劃2026年內推出理想MEGA、理想i6右舵版本，補齊細分市場佈局，實現多區域、多車型協同出海。 　　與理想和零跑的「穩紮穩打」不同，小鵬出海已經率先跑通了商業化。2026年上半年，小鵬海外收入達82.3億元，按年增長62.2%，海外營收佔總營收比重突破25%，較上年同期15%的佔比實現大幅躍升，海外業務營收貢獻率持續提升。銷量端，2026年二季度小鵬海外單季交付量首次突破2萬輛，按年增長81%，海外交付量增態勢顯著。同時，小鵬海外單車出口均價超4萬歐元，高於國內單車收入水平，高端化出海成效凸顯，擺脫低價出口標籤，海外業務盈利優勢持續釋放。 　　相較於零跑、理想、小鵬的快速落地，小米和蔚來的出海節奏更為穩健，目前以前期佈局、渠道鋪墊為主，處於蓄力階段。小米汽車已明確全球化推進時間表，規劃2027年下半年正式進軍歐洲市場，目前已與8家德國首批經銷商簽署合作備忘錄，提前搭建歐洲本地化銷售渠道，並計劃2028年切入全球右舵市場，穩步推進全球化落地。蔚來則依託旗下螢火蟲品牌承接大衆化出海核心使命，是國內較早佈局歐洲市場的新勢力車企，海外運營體系成熟，但目前海外市場銷量規模仍處於蓄力放量階段，後續增長空間廣闊。　 　　(本文已刊發於9月12日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)