金吾財訊 | 華安證券發布研報指，美圖公司（01357）2026年上半年實現總收入22.1億元人民幣（yoy+22.1%），經調整歸母淨利潤6.5億元（yoy+39.5%），毛利率71.5%（yoy-3.8pct）。研報認為，影像與設計產品為核心增長引擎，期內收入17.7億元（yoy+30.9%），佔總收入79.9%。其中生活場景應用收入約14.5億元（yoy+32.3%），付費訂閱用戶1,609萬（yoy+18.8%）；生產力場景應用收入約3.2億元（yoy+40.1%），生產力MAU達3,300萬（yoy+43.5%）創歷史新高，付費訂閱用戶235萬（yoy+29.8%），AI生產力應用ARR達6.2億元（yoy+47.8%）。廣告收入4.15億元（yoy-4.4%）。研報提示，多Agent工作流推動商業模式向「工作流+用量付費」演進，第一、二季度用戶AI算力點消費總額均按月增長超46%。生產力應用ARPPU較生活場景高出約50%，美圖設計室已有數千名高價值用戶年化付費達綜合ARPPU的10倍；MVLAND月均每付費用戶消費約220元；Picchi發布兩個月ARR超50萬美元。全球化方面，26H1中國內地以外市場付費訂閱用戶增速約為中國內地的兩倍，國際市場收入佔比提升至48%（yoy+41.7%）。毛利率承壓主因高毛利廣告收入下滑及早期AI原生應用推理算力與第三方API成本較高，但自研模型生成比例已超96%，毛利率預期保持相對穩定。期內銷售/行政/研發費用率分別按年下降1.3/1.9/3.5pct；公司宣派中期股息每股0.067港元（派息率約40%）並累計回購約2.3億港元。華安證券預計26-28年公司總收入為47.5/55.2/66.4億元，經調整淨利潤為13.5/15.9/20.3億元，維持「買入」評級。風險提示：AI應用行業競爭加劇；新產品商業化不及預期；毛利率承壓及算力成本上升；國際業務及內容發行渠道拓展不及預期；廣告業務需求恢復不及預期。