本文所述觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市9月15日 - 美國的加息周期幾乎總是伴隨着10年期國債收益率的上升 US10YT=RR。隨着基準收益率突破心理關口5% (link)，投資者開始關注其上漲空間究竟有多大。

根據利率期貨市場的預測，聯儲局本周三加息的可能性約為90%，這將是三年多以來的首次加息。 期貨定價還顯示，未來一年內還將有三次各25個點子的加息，這將使終點利率——即政策緊縮周期的預期峯值——達到約4.60%。這比聯儲局當前3.50%至3.75%目標區間的的中點高出100個點子。

如果這一情景成真，這將是數十年來最溫和的緊縮周期。過去曾有過零星的「一次加息即止」的情況，但通常而言，聯儲局一旦加息，就會開啓一個更長的周期。從邏輯上講，這幾乎總是會推高10年期國債收益率——作為全球基準借貸成本，數萬億美元的抵押貸款、企業債務和其他貸款都以此為參照。

歷史經驗表明，10年期國債收益率很可能走高。然而自疫情以來，投資者一直在應對經濟、市場和政策動態交織形成的新局面，這使得許多經驗法則不再適用。過去對未來的指引作用，可能比人們曾經設想的還要微弱。

儘管聯儲局周三的政策決定看似明確，但此後會發生什麼卻遠非定局。

10年期國債收益率將逼近6%？

話雖如此，回顧過去的緊縮周期以尋找未來可能的線索，仍然大有裨益。

德意志銀行的分析師們回顧了自20世紀60年代初以來他們認為的最後12個真正的加息周期。他們發現，在加息周期開始後的第一年，10年期國債收益率平均上漲約114個點子。 僅在2004-06年艾倫·格林斯潘主導的「循序漸進」加息周期中，10年期國債收益率在第一年出現過下跌。

3Fourteen Research創始人沃倫·皮斯（Warren Pies）分析了自1986-87年以來的前七個加息周期，其研究結果與上述發現驚人地相似。根據他的數據，每個加息周期中，10年期國債收益率平均上漲約115個點子。

有趣的是，加息的次數或幅度並不是判斷債券市場將如何反應的特別可靠的指標。據皮斯稱，10年期國債收益率在加息幅度最小的周期中漲幅最大——1986-87年期間，經過五次加息，收益率飆升了217個點子(。德意志銀行則認為，該「迷你周期」中僅進行了四次加息)。

相反，過去40年中持續時間最長的加息周期——2004年至2006年間連續17次加息——10年期國債收益率僅上漲62個點子，在Pies分析的七個周期中漲幅位列倒數第二。

當然，沒有兩個加息周期是完全相同的，而導致本次加息周期（假設它確實發生）的背景情況也是獨一無二的。過去一年裏，10年期國債收益率已上漲約100個點子，遠高於聯儲局收緊貨幣政策前的平均漲幅。目前5.00%的收益率水平，對許多投資者而言可能頗具吸引力。

若考慮通脹因素，債券的吸引力更是顯而易見。10年期和30年期美國國債通脹保值債券（(TIPS，)）的收益率分別為2.60%和3.10%，均創下2008年以來的最高水平。在當前水平上強勁的需求意味着，收益率的漲幅可能不會像過去幾個周期那樣大。

另一方面，國債價格仍可能進一步下跌。推動收益率攀升至當前高位的各種因素——對債務和財政赤字的擔憂、人工智能領域的借貸與投資、能源引發的通脹以及政策公信力問題——並未消失。若以歷史為鑑，聯儲局的緊縮政策可能會使10年期國債收益率上升逾過100個點子。

美國經濟——乃至全球經濟——是否已做好準備應對10年期國債收益率達到6%或更高的局面？我們或許即將知曉答案。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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