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　　來源：尺度商業

　　文 | 楊萬里

　　編輯 | 劉振濤

　　「雪王」 蜜雪集團，正在遭遇資本市場與業績端的雙重壓力。

　　9月9日，蜜雪集團（02097.HK）的股價報收200港元，收盤價跌破公司IPO發行價202.5港元。之後蜜雪集團股價呈現下降趨勢，截至9月15日，其股價為187.9港元，跌破200港元，公司總市值為713.3億港元。

　　去年6月份，蜜雪集團的總市值一度站上高峯，超過2300億港元，而1年多後的現在，其總市值已回落至713.3億港元。從2026年來看，自2026年年初以來，蜜雪集團的股價已腰斬。

　　資本市場態度轉向的背後，是蜜雪集團原有增長敘事開始動搖。

　　蜜雪集團發布的2026年中期業績顯示，今年上半年，蜜雪集團的業績增收不增利，營收按年增長2.29%，歸母淨利潤按年下降14.73%，歸母淨利潤出現上市披露財報以來的首次下滑。

　　業績公告中還顯示，上半年公司門店數量持續高速擴張，卻未能帶動業績同步提升。面對增長瓶頸，蜜雪集團將多品牌、全球化、數智化定為核心戰略，試圖依靠三條路徑破解成長難題，但其能否依靠這套組合拳重回高增長軌道，市場仍存疑問。

　　當蜜雪集團的業績開始承壓，資本也開始重新審視這家茶飲巨頭的成長潛力。

　　股價破發背後，

　　業績承壓上市來淨利首次下滑

　　蜜雪集團是一家現制飲品企業，招股書曾顯示其核心產品單價約6元人民幣，依靠加盟模式實現門店的快速鋪展。

　　2025年3月3日，公司登陸港交所上市，上市首日公司總市值超過1000億港元。此後公司迎來一段上漲空間，在2025年6月份，一度總市值突破2300億港元。

　　不過巔峯之後，蜜雪集團資本市場股價開始回調。

　　自8月末以來，蜜雪集團的股價持續承壓，反覆陷入破發狀態。究其原因，與2026年中報業績承壓有關。

　　數據顯示，2026年上半年，蜜雪集團實現營收152.2億元，按年增長2.29%；實現歸母淨利潤22.96億元，按年下降14.73%。2025年上半年，公司營收和淨利增速分別為39.32%和42.90%。對比之下，公司淨利潤增速大幅下落。

　　蜜雪集團上半年營收增長的原因是商品和設備銷售產生的收入增加、加盟和相關服務產生的收入增加。

　　但值得注意的是，業績的增速與門店的擴張呈現背離狀態。

　　截至2026年6月30日，蜜雪集團全球門店總數達63987家，較2025年上半年增加10973家，按年增長約20.7%。其中，中國內地門店達59609家，較2025年上半年增加11328家，按年增長約23.5%。

　　雖然門店數量保持兩位數增長，但並未使得收入端增速同步，收入增速僅保持個位數，兩者形成明顯差異。

　　據媒體報道，有業內人士表示，蜜雪集團的銷售增速低於門店增速，與單店銷售下滑有關，進一步看是過多的門店造成了內耗分流，加盟商進貨量也在下降，門店擴張的邊際效應有所遞減。

　　在營收增速與門店擴張背離的情況下，多重因素共同壓制蜜雪集團盈利水平：其一，營收增速大幅放緩，相較去年同期回落超 30 個百分點；其二，銷售成本按年上漲約 4.1%，帶動毛利率按年下降 1.21 個百分點；其三，2025年外賣平台補貼大戰推高門店外賣訂單，形成較高的業績對比基數，也對本期按年數據形成擾動。

　　與同行茶飲上市公司相比，蜜雪集團在盈利端方面表現失色。

　　在收入方面，2026年上半年，蜜雪集團、古茗、霸王茶姬、茶百道、滬上阿姨、奈雪的茶收入規模分別為152.2億元、74.70億元、69.61億元、26.55億元、25.89億元、18.92億元，收入增速分別為2.29%、31.91%、3.51%、6.21%、42.4%、-13.09%。雖然蜜雪集團的收入增速為正，但增長勢頭不如古茗和滬上阿姨。

　　在淨利方面，2026年上半年，蜜雪集團、古茗、霸王茶姬、茶百道、滬上阿姨、奈雪的茶歸母淨利潤分別為22.96億元、15.71億元、9.176億元、3.363億元、3.212億元、-0.97億元，歸母淨利潤增速分別為-14.73%、-3.36%、22.61%、3.2%、58.32%、16.73%。在上述六家茶飲上市公司中，蜜雪集團是淨利增速下降幅度最大的一家。

　　在新茶飲賽道競爭加劇及成本端上升背景下，蜜雪集團正經歷從「門店規模」驅動的增長故事進入到下一個階段，提質增效關乎着這家茶飲能否續寫增長敘事。

　　「三板斧」 能否破解成長陣痛？

　　蜜雪集團提出打造全球化百年品牌的長期目標，將多品牌、全球化、數智化確立為三大核心戰略，試圖以此打造新的增長引擎。

　　在品牌方面，目前蜜雪集團已搭建起多品牌矩陣，包含主品牌蜜雪冰城、平價現磨咖啡品牌幸運咖、現打鮮啤品牌鮮啤福鹿家。

　　「蜜雪冰城」是蜜雪集團的主品牌，同時已經衍生出「雪王」IP，蜜雪集團擬推出不限於動畫、漫畫、電影、周邊產品及主題樂園等多元形式的優質內容擴大內容矩陣。

　　咖啡、鮮啤被券商分析師視為蜜雪集團的第二曲線。

　　「幸運咖」現磨咖啡品牌於2017年推出，核心產品的價格通常為2元至10元，覆蓋經典款、流行款及創新款現磨咖啡等，主打高質平價的咖啡等飲品。截至2026年6月30日，蜜雪集團的全自動咖啡機已覆蓋超3000家門店。

　　「鮮啤福鹿家」鮮啤品牌是蜜雪集團2025年戰略收購的資產，主要為消費者提供每500mL單價約人民幣6元至11元的現打鮮啤產品，該品牌已覆蓋果啤、茶啤、奶啤等新品，以滿足不同消費場景下的多元化需求。

　　目前，「蜜雪冰城」已被打造成家喻戶曉的全民品牌。蜜雪集團表示將堅持高質平價的價值主張，擬逐步提升「幸運咖」和「鮮啤福鹿家」的品牌影響力。不過，蜜雪集團暫未披露「幸運咖」和「鮮啤福鹿家」的經營數據，兩大新品牌的實際貢獻還有待觀察。

　　在全球化方面，蜜雪集團是國內消費企業「出海」的代表。但海外門店規模已經連續收縮。

　　財報顯示，蜜雪集團在中國內地以外門店數量於2024年末達到4895家，2025年末下降至4467家，2026年上半年再次下降至4378家，一年半時間內累計減少門店達517家。在業績說明會上，蜜雪集團稱上半年對東南亞大區主動推進系統性調改。

　　長期來看，蜜雪集團計劃深耕東南亞，逐步滲透中亞、美洲等新興市場，依據人口、經濟水平、消費偏好等要素篩選目標市場，穩步拓展海外加盟網絡。

　　據媒體報道，有市場人士表示，出海更像一條長期增量曲線，能否形成穩定的利潤貢獻，需要將單個區域的盈利模型跑實。

　　在數智化方面，蜜雪集團正在完善覆蓋線上點單、門店運營、供應鏈及企業管理等關鍵業務環節。在優化消費者體驗方面和提升運營效率方面，蜜雪集團均採取提升軟硬件的措施。

　　對於現制飲品企業來說，過往拼的是擴張速度和擴張規模，接下來則是要拼效率和質量。展望未來，當「開店即增長」的舊引擎失靈，蜜雪集團或許告別了「遍地黃金」的粗放時代，國內市場身處激烈的紅海競爭，海外市場仍在打磨盈利模型，多品牌尚在培育階段。

　　對蜜雪集團而言，尋找、驗證全新增長引擎，將是一場馬拉松式的長期考驗。