來源：眼鏡財經

　　銀行系公募最大的護城河是渠道，但是長久來看，護城河只能幫它把產品賣出去，不能代替投研、人才和風控。

　　依託大股東工商銀行遍佈全國的龐大渠道網絡，工銀瑞信是國內銀行系公募的代表性機構，總管理規模邁上 2.56 萬億元台階，養老金業務也位居行業前列。

　　從最新披露的財報數據來看，公司盈利增長十分亮眼，2025 年全年淨利潤突破 30 億元，2026 年上半年淨利潤再創新高，盈利水平處於行業第一梯隊。

　　《眼鏡財經》梳理發現，亮眼的營收與利潤背後，卻存在一組值得關注的反差：以 「醫藥女神」 趙蓓為代表的多隻曾受市場追捧的明星主動權益產品長期深度回撤，數百萬持有人高位被套；權益投研老將接連離職，核心人才梯隊頻頻震盪，依靠銀行流量做大的模式，越來越難以迴避主動投研端的短板。

　　當渠道紅利逐漸見頂，產品業績、人才體系、內控治理三重壓力接踵而至，這家頭部公募正迎來一場繞不開的考驗。

　　明星產品深度回撤

　　風格漂移引爭議

　　根據工商銀行年報披露的工銀瑞信經營數據，2025 年全年，公司實現淨利潤 30.07 億元，按年增長 42.5%；進入 2026 年上半年，公司增長勢頭進一步提速。

　　半年報數據顯示，工銀瑞信當期淨利潤 22.18 億元，按年增長約 27%，在已經披露經營數據的基金公司中位列前三，位居銀行系公募機構前列；截至 6 月末，全口徑總資產管理規模達 2.56 萬億元，較年初增長超 1800 億元，增量位居銀行系公募前列，管理公募基金 285 只，各類資產組合 691 個。

　　《眼鏡財經》注意到，管理費按資產規模計提的商業模式，決定了工銀瑞信可以依靠龐大的存量底盤穩定獲取收入，哪怕旗下不少主動權益基金淨值不斷下行，公司的利潤依然可以保持高速增長，「公司盈利、基民虧損「 的矛盾越來越突出。

　　最具代表性的就是曾經風靡一時的 「醫藥女神」 趙蓓管理的兩隻旗艦產品 —— 工銀前沿醫療股票 A、工銀成長精選混合 A。

　　2021 年醫藥行情火熱之時，趙蓓憑藉對 CXO、創新藥賽道的精準佈局出圈，最高時單隻產品管理規模超過 200 億元，大量投資者被 「長期看好醫藥賽道」 的宣傳吸引，在高位進場，期待分享醫藥行業成長紅利。但行情退潮之後，漫長的下跌拉開序幕。

　　截至 2026 年 8 月，工銀前沿醫療股票 A 最新淨值約 3.56 元，較 2021 年 5.07 元的歷史高點回落近 30%；很多在 3.8 元以上買入的投資者至今虧損兩成以上，4 元以上進場的持有人浮虧更高。

　　更引發市場爭議的是，2025 年年報披露的數據顯示，趙蓓已經清倉了自己持有的工銀前沿醫療全部自購份額，贖回時間與當年 9 月醫藥板塊的一輪反彈高點較為接近，不少深套多年的投資者感嘆，「基金經理先贖回了，留下我們還在站崗」。

　　另一隻爭議更大的產品是工銀成長精選混合 A。這隻 2021 年 3 月成立的爆款基金，首發吸引了大量資金涌入。2021年一季度該基金持倉均為醫藥股，市場普遍期待其在醫藥健康產業的深耕成果；

　　可 2026 年二季度，趙蓓大幅調倉，賣出大量醫藥股，重倉切換到 AI、半導體等科技賽道，上演了一次較大幅度的投資風格漂移。值得注意的是，在她完成調倉之後不久，醫藥板塊迎來一波反彈，科技板塊卻快速回調。

　　短短二十多天，這隻基金淨值從 0.8 元附近跌到 0.63 元下方，單月回撤接近20%；截至 8 月末，該基金成立以來累持續虧損，持有人被套牢。

　　很多投資者表示，當初買這隻基金就是看好基金經理多年深耕醫藥行業的經驗，沒想到基金經理跳出自己熟悉的能力圈追逐熱點，讓持有人承擔了超出預期的風險。

　　除了這兩隻明星產品之外，部分工銀瑞信旗下權益基金出現 「漲得慢、跌得快」 的情況。部分均衡風格、成長風格基金近一年、近三年業績持續跑輸業績比較基準。投資者付出了每年 1.5% 左右的管理費，換來的卻是長期不理想的回報。

　　一個越來越清晰的問題擺在市場面前：強大的銀行渠道可以把產品賣出去，卻很難保證後續的投資收益；流量可以造就短期爆款，卻無法長久托住基金淨值。公司 75% 左右的公募規模集中在固收和貨幣賽道，固然可以穩住整體營收與利潤，但也側面說明，市場正在用腳投票，普通投資者對於這家老牌機構的主動權益能力越來越謹慎。

　　權益老將陸續離職

　　平台化模式難掩人才困局

　　公募行業有一句共識：人才是最核心的資產。一家基金公司能不能持續給持有人創造收益，很大程度取決於能不能留住成熟穩定的投研團隊。

　　最近幾年，工銀瑞信正在經歷一波明顯的人才流失潮，從權益投資到 FOF 資產配置，多條業務線的資深老將陸續離開，即便公司宣傳七成以上基金經理為內部自主培養，也難以忽視資深骨幹離職帶來的衝擊。

　　最讓市場惋惜的是曾經被稱為 「權益一姐」 的袁芳。袁芳在工銀瑞信任職十餘年，管理過多隻百億級混合基金，以均衡成長的投資風格收穫了大量粉絲。但在 2022 年底，袁芳選擇離開工銀瑞信。

　　緊接着，FOF 業務的領軍人物蔣華安也宣佈離職，一次性卸任 9 只 FOF 產品的基金經理。蔣華安曾經在社保基金任職，是國內最早一批深耕養老目標基金、大類資產配置的專家，他的離開對工銀瑞信 FOF 業務的發展節奏造成影響；接任的團隊大多是從業時間不長的年輕基金經理，部分人員接手產品時，管理公募基金的經驗甚至不足一年，後續多隻養老 FOF 業績開始明顯波動。

　　權益投資部總經理張宇帆也在之後離職，作為公司成長投資方向的核心帶頭人，他的離職削弱了公司在科技、高端製造賽道的研究力量。消費賽道老將王筱苓、多名資深行業研究員也先後離開，多條行業研究線出現斷層。

　　2026 年，人才流失還在加速。僅僅 8 月一個月，就有夏雨、鄢耀、何秀紅三位從業超過五年的基金經理陸續離任；全年到 8 月底，已有 9 位基金經理離開工銀瑞信，其中多位是曾經管理過幾十億、上百億規模產品的資深從業者。

　　業內分析認為，頻繁的人才流動背後，和工銀瑞信偏銀行化、平台化的管理風格有很大關係。和很多市場化公募推行事業部、股權激勵、更靈活的考覈機制不同，工銀瑞信的管理體系帶有濃厚的銀行母體色彩，管理層很多來自工商銀行體系，考覈更看重合規、流程、渠道銷售指標，對於投研人員長期業績的激勵空間有限。

　　很多資深研究員、基金經理覺得，在這裏要花大量精力應付內部流程、營銷路演、渠道溝通，留給深度調研上市公司、打磨投資框架的時間被不斷擠佔，當外面的私募、其他公募開出更有吸引力的條件，離職就成了順理成章的選擇。

　　為了補上缺口，公司只能不斷提拔新人。雖然公司稱超七成基金經理為自主培養，新人有活力，但是大部分沒有完整經歷一輪牛熊，在市場劇烈震盪的時候，很容易追漲殺跌，被短期市場情緒裹挾。趙蓓大幅切換賽道、追逐 AI 熱點，某種程度上也折射出整個公司投研氛圍的浮躁傾向。

　　銀行系公募最大的護城河是渠道，但是長久來看，護城河只能幫它把產品賣出去，不能代替投研、人才和風控。

　　工銀瑞信靠着工商銀行源源不斷的流量，拿到了很高的管理費收入，利潤節節攀升；但如果不能留住優秀的投研人才、穩住旗下產品長期業績、把合規風控落到每一個業務細節，再耀眼的財報數字也可能缺乏持續支撐。

　　資管行業的初心是受人之託，代人理財，一切商業模式、渠道優勢最終都要落到能不能給持有人創造合理的長期回報上。

　　對工銀瑞信而言，如何平衡好短期銷售規模和長期持有人收益，平衡好銀行式穩健流程和市場化投研激勵，平衡好流量擴張和內控治理，將是未來幾年繞不開的一道考題。