金吾財訊 | 興業證券發布研報指，華潤萬象生活（01209）2026年上半年業績符合預期，維持「買入」評級。公司實現營業收入92.17億元（人民幣，下同），按年增長8.1%；核心淨利潤22.29億元，按年增長10.8%，利潤增速跑贏營收增速。公司延續高派息政策，宣派中期股息每股0.586元、特別股息每股0.391元，合計每股派息0.977元，實現中期核心淨利潤100%分派，每股股息按年提升10.9%。經營性淨現金流覆蓋核心淨利潤倍數68.3%，盈利具備紮實現金流支撐。研報指出，高毛利商業航道收入佔比提升驅動綜合毛利率按年提升0.9個百分點至38.0%。商業航道收入36.99億元，按年增長13.2%，毛利率提升0.8個百分點至66.9%，其中購物中心毛利率維持78.7%高位；物業航道收入53.30億元，按年增長3.4%，毛利率按年微降0.5個百分點至18.3%，主要因城市非居業態拓展帶來利潤結構變化。在商業運營層面，公司在營138個購物中心實現零售額1485億元，按年增長21.7%，可按年增長10.2%，顯著高於社消零總額1.3%的增速；其中重奢項目零售額按年增長17.0%，非奢項目按年增長24.2%。期末62個項目零售額位列當地第一，116個位列當地前三。物業航道方面，總在管面積4.4億平方米，較2025年末增長3.5%；城市非居業態在管面積1.4億平方米，較2025年末提升10.4%，佔比升至32.0%。城市非居業態新籤合同額達10.8億元，按年增長31.7%。興業證券預計2026/2027/2028年公司核心淨利潤分別為43.72/47.64/51.89億元，分別按年增長10.7%/9.0%/8.9%。截至2026年9月11日收盤價對應2026年股息率約5.8%。風險提示方面，研報關注商場出租率及租金收入不及預期、商場開業進展不及預期、輕資產業務推進不及預期、物管航道收繳率不及預期及城市空間業務盈利能力不及預期。