專題：納真科技衝擊IPO 海信迎第六家上市公司
來源：鵬盛視點
導語
2026年8月30日，納真科技（LigentTechnologies，Inc．）披露聆訊後資料集，正式通過香港聯交所主板上市聆訊。這家脫胎於海信集團光通信業務、由山東大學教授黃衛平一手培育成長的光通信企業，即將成為海信集團體系內繼海信視像、海信家電、三電控股、幹照光電、科林電氣之後的第6家上市公司。
從2025年8月首次遞表，到2026年3月二次遞表，再到8月4日取得中國證監會國際合作司境外發行上市備案通知書、8月30日通過港交所聆訊——歷時一年有餘，納真科技的IPO之路終於闖關成功。據市場消息，公司已展開上市前推介，擬集資約8億美元（約62.4億港元）。
對於海信集團而言，這不僅是旗下上市公司數量的又一次擴容，更是一次意義深遠的戰略落子。在傳統黑電、白電業務增速日趨平緩的背景下，納真科技所深耕的光通信賽道，正深度契合全球AI算力基礎設施建設的發展風口，將為集團打開全新增長空間。
一
從海信寬帶到納真科技：
一場歷時十餘年的資本梳理
納真科技的發展脈絡，最早可追溯至2009年。彼時，海信集團佈局光通信賽道，在英屬維爾京群島註冊成立海信寬帶多媒體技術（BVI）公司，埋下光通信業務的戰略種子。當時全球光通信行業處於3G/4G網絡建設初期，FTTx光纖接入啱啱起步，光模塊市場規模遠不及當下，行業整體處於發展萌芽階段。
為企業奠定核心技術根基的，是知名光電子專家、山東大學教授黃衛平。作為恢復高考後的首屆考生，黃衛平先後求學于山東大學、中國科學技術大學，1985年赴麻省理工學院攻讀博士，1989年斬獲電氣工程博士學位，擁有深厚的行業技術積澱。旅居海外期間，黃衛平與海信掌舵人周厚健達成合作共識，在光通信行業發展低谷期入局光模塊領域，並於2009年前後主導搭建起公司完整的光通信業務架構。
此後十餘年間，企業作為海信集團光通信核心戰略載體穩步發展，持續深耕技術、拓展市場。2025年9月，海信寬帶多媒體技術（BVI）公司正式更名「納真科技」，完成上市前最後一輪資本梳理與品牌升級，隨即全面啓動港股上市申報工作。
在股權架構上，納真科技採用境外開曼上市、境內實體運營的返程投資架構，境內核心經營業務由青島海信寬帶多媒體技術有限公司全權承接，核心業務聚焦光模塊、自研光芯片兩大核心板塊。同時，公司佈局全球化經營網絡，在香港、美國、泰國、新加坡等地設立子公司及生產基地。值得一提的是，該返程投資架構在IPO備案階段，經歷了中國證監會常規的穿透式監管問詢，企業架構合規性、業務獨立性持續受到監管層面的審慎審視。
二
股權結構：海信控股48.61%，教授創始人持股23.22%
招股書披露的股權結構，清晰勾勒出納真科技穩定且特色鮮明的控制權格局。
IPO發行前，海信集團控股為公司控股股東，直接持有44.44%股份，同時通過全資子公司世紀金隆間接持股4.17%，合計持股比例達48.61%。高比例控股格局，保障了海信集團在公司董事會決策、戰略佈局、經營發展中的絕對主導權。
公司創始人、技術核心黃衛平，通過旗下控制主體TransLight持有公司23.22%股份。目前，黃衛平仍任職于山東大學信息科學與工程學院，同時擔任海信光電研究院院長，深耕學術研究與產業技術研發一線。這種「高校教授創業+頭部產業巨頭控股」的組合模式，在A股、港股資本市場中較為少見，成為企業獨特的治理優勢。
外部投資陣營方面，春華資本通過GlobalOptical持股16.48%；廈門國資委以3.3億元戰略投資入股，斬獲3.06%股權。以此測算，納真科技IPO前整體估值約108億元，成立以來累計完成孖展10.45億元，資本認可度持續提升。
值得關注的是，海信集團與納真科技的合作關係具備雙重屬性。招股書顯示，報告期內海信集團控股既是公司控股股東，同時位列前五大供應商。這種「控股股東+核心供應商」的特殊身份，使得企業關聯交易公允性、業務獨立性成為IPO審核的重點關注要點。除此之外，報告期內公司存在大量交易對手兼具客戶與供應商雙重身份的情況，其中2023年度此類重疊交易對手帶來的收入，佔公司總收入比例接近半數，業務結構的特殊性備受市場關注。
三
業績飆漲：從42億
到83億，半年淨利超6億
如果用一個詞概括納真科技近三年的財務表現，那就是「狂飆」。
招股書數據顯示，2023年至2025年，公司收入從42.39億元增長至50.87億元，再到83.55億元，三年複合增速達40.4%。2026年上半年，公司收入已達53.93億元，按年增長27.9%，僅半年時間就已超過2024年全年規模。
利潤端的變化更為戲劇性。2023年公司歸母淨利潤為2.16億元；2024年驟降至0.89億元，跌幅接近60%——這一年光通信行業經歷了價格戰和庫存調整的陣痛。但2025年公司淨利潤強勢反彈至8.73億元；2026年上半年歸母淨利潤已達6.56億元。半年賺的錢，已是2024年全年的7倍多。
然而，光鮮的利潤表背後隱藏着結構性的隱憂。
首先是賬面利潤存在非經常性溢價，盈利含金量不足。2025年公司稅前溢利為9.22億元，其中包含出售合營企業青島光互連技術有限公司帶來的一次性收益3.53億元，該交易由公司間接全資子公司青島寬帶以7億元對價完成股權出讓，是當期利潤的重要支撐。剔除該筆非經常性損益後，公司扣非歸母淨利潤大幅縮水，核心主業盈利能力遠不及賬面數據亮眼。
其次是經營現金流劇烈波動，盈利與現金流匹配度偏低。2026年上半年，公司經營活動現金流淨額為-12.56億元，較上年同期5.5億元的淨流入狀態大幅逆轉。回顧歷史數據，2023年公司經營現金流淨流入7.99億元，2024年轉為淨流出6.16億元，2025年再度迴流至13.88億元，現金流起伏波動極大。這一現象源於光通信行業重資產、長周期的經營特性，光模塊、光芯片研發生產投入高、周期長，下游客戶多為全球頭部雲服務商、電信運營商，賬期普遍較長，造成收入確認與現金回款存在明顯時間錯配。2026年上半年正值800G、1.6T高端光模塊集中交付期，產品出貨量大幅增長帶動營收、利潤提升，但同時推高原材料採購成本，進一步拉長回款周期，加劇現金流壓力。
值得關注的是，在現金流大幅波動的報告期內，公司持續實施現金派息。2023年至2025年，公司分別派息2.59億元、1.24億元、5130萬元，三年累計派息超4.34億元。本次IPO募資計劃包含補充日常營運資金的用途，企業在持續大額派息後，通過上市募資補足現金流，這一資本運作安排值得投資者重點關注。
另外，招股書披露2023‑2025年社保公積金潛在補繳本金合計3310萬元；結合2026上半年，市場測算敞口約3780萬元，還可能產生滯納金，屬於快速擴張遺留的歷史合規問題，仍需持續消化。
四
AI算力東風：數通光
模塊從10億到54億的爆發
納真科技業績騰飛的核心驅動力只有一個——AI。
從收入結構可以清晰地看到這一趨勢。2023年，公司數通光模塊收入為10.56億元，佔總收入的24.9%；電信光模塊收入為16.81億元，佔比39.7%，是當時收入佔比最高的業務板塊。但到了2025年，數通光模塊收入飆升至54.69億元，佔總收入的65.5%；2026年上半年，這一比例進一步攀升至69.4%。
AI大模型的訓練與推理，需要海量並行計算能力支撐，數據中心內部及跨數據中心的高速互聯，高度依賴400G、800G、1.6T等高速光模塊產品。納真科技精準把握行業機遇，成為國內首批實現800G光模塊批量生產、1.6T光模塊樣品送測驗證的企業之一。2026年3月行業頂級會議OFC上，公司正式發布1.6TLPO、3.2TNPO及400G/L全系列產品，覆蓋硅光SiPho、VCSEL兩大主流技術路徑，同時持續佈局3.2T光模塊、6.4T光引擎等前沿技術，夯實技術領先優勢。
行業地位方面，根據弗若斯特沙利文統計數據，2025年納真科技全球光模塊市場份額4.0%，位列全球專業廠商第五、國內市場第三（國內份額10.1%）。細分賽道中，公司全球數通光模塊份額4.7%、排名第五，FTTx光模塊份額5.4%、排名第三，國內光網絡終端收入份額5.4%、排名第二，細分領域競爭力突出。
但相較於行業頭部企業，納真科技仍存在明顯短板。中際旭創、新易盛、天孚通信等行業龍頭海外收入佔比均超90%，全球化佈局成熟，而納真科技市場重心仍在國內，2026年上半年國內收入佔比高達62.9%，國際化水平亟待提升。同時，公司客戶集中度持續攀升，前五大客戶收入佔比從2023年的55.8%升至2026年上半年的71.8%，客戶結構集中風險逐步凸顯，與頭部企業的規模、全球化差距依舊顯著。
五
光芯片的「遠水」與「近
渴」：全棧佈局的理想與現實
納真科技在招股書中重點強調，自身是全球少數同時具備光模塊、光芯片自主研發與量產能力的企業。光芯片作為光模塊的核心元器件，自主可控的研發量產能力，能夠幫助企業夯實供應鏈安全、優化成本結構、打造產品差異化競爭優勢，是長期技術壁壘的核心支撐。
技術積累層面，公司已實現75mW大功率連續波CW-DFB激光芯片的規模化量產，同時持續推進100G/200G EML激光芯片、100mW及以上大功率CW-DFB激光芯片的研發迭代。光模塊領域，公司掌握TO-CAN、BOX、COB、硅光封裝等核心封裝技術，擁有獨立電路設計能力。截至最新披露日期，公司累計擁有1581項授權專利、716項待審專利申請，是18個行業標準化組織的發起單位及成員單位，參與制定61項行業標準，技術研發底蘊深厚。
不過，企業全棧自研的戰略佈局，與當前經營業績存在明顯落差，商業化落地仍面臨較大挑戰。營收端，光芯片業務波動下滑顯著，2023年對外銷售收入1.12億元、佔比2.6%，2024年驟降至2379萬元、佔比0.5%，2025年小幅回升至2893萬元，但營收佔比進一步收縮至0.3%；2026年上半年營收8498.3萬元，佔比回升至1.6%。招股書解釋稱，傳統光芯片市場需求下滑，新型高端光芯片仍處於研發階段，尚未形成規模化營收。
盈利端壓力更為突出，光芯片業務連續兩年陷入深度虧損。2023年該業務毛利率為24.8%，尚且實現盈利；2024年毛利率驟降至-157.4%，虧損3745萬元；2025年毛利率進一步下滑至-121%，虧損約3501萬元。由於業務營收規模偏小，無法覆蓋廠房折舊、設備運維、人工成本等固定開支，疊加行業需求變動帶來的存貨撥備持續攀升（存貨撥備從4910萬元增至1.07億元），光芯片業務持續處於「增收不增利、量產難盈利」的困境。
從戰略維度來看，光芯片業務的階段性虧損，是企業佈局供應鏈自主可控、構建長期技術壁壘的必要投入。需要注意的是，公司自研光芯片部分用於內部光模塊生產配套，並未全部對外銷售，因此對外營收數據無法完全體現技術落地價值。但從財務角度而言，該業務持續虧損、商業化進度緩慢，何時實現盈虧平衡、貢獻正向收益，仍是投資者需要重點跟蹤的核心問題。本次IPO募資將用於光芯片產能擴建，在板塊持續虧損的背景下，後續投資回報與商業化進度仍存在較大不確定性。
六
募資藍圖：研
發、擴產、出海與併購
根據招股書披露，納真科技本次港股IPO的募集資金將主要用於五大領域：
第一，新產品與核心技術研發。公司計劃在光模塊、光網絡終端及光芯片領域招募超過450名研發人員，這些研發人員預計平均擁有5年以上光通信行業經驗。重點引進在覈心技術研發及智能製造領域擁有深厚專業知識的全球頂尖人才，現有及新聘研發人員的年薪預計約為每人40萬至220萬元。
第二，光模塊及光芯片產能擴建與產線自動化升級。公司目前在中國青島、江門、泰國及美國擁有四個製造基地。2024年至2026年上半年，青島基地光模塊產能利用率由76.2%回落至65.6%；江門基地產能利用效率最高，峯值達84.9%。
第三，海內外市場拓展與業務推廣。公司計劃招募近30名銷售人員，其中北美、歐洲地區銷售人員應擁有10年以上相關行業經驗，亞太地區銷售人員應擁有5年以上相關行業經驗。這反映出公司正在努力提升海外市場的滲透率，縮小與行業頭部企業在國際化程度上的差距。
第四，境內外產業戰略投資與併購。公司有意在光通信價值鏈上進行戰略投資及收購。
第五，補充日常營運資金，覆蓋一般性企業經營開支。
七
「海信系」資本版圖再下一城
納真科技成功闖關港股IPO，是海信集團資本佈局與產業升級的重要里程碑。
目前，海信集團已搭建完善的資本市場矩陣，旗下擁有海信視像、海信家電、幹照光電三家A股上市公司，通過子公司海信網能間接控股科林電氣，同時控股東京交易所上市企業三電控股，業務覆蓋家電、半導體光電、電力設備、新能源等多個領域。納真科技上市後，海信集團上市公司數量將擴容至6家，資本版圖進一步完善。
更為關鍵的是，在家電主業增速放緩、行業進入存量競爭的背景下，納真科技所處的光通信賽道，深度受益於AI算力產業爆發，處於高景氣增長周期。其成功上市，將為海信集團注入全新科技增長動能，成為集團跨越傳統行業周期、佈局高端光電科技的核心支點。
從行業宏觀視角來看，納真科技的資本化進程，也是中國光通信產業快速發展的縮影。全球光模塊市場規模從2021年的776億元增長至2025年的1624億元，年複合增長率達20.3%；預計2030年中國光模塊市場規模將突破2008億元，行業增長空間廣闊。在高速擴容的賽道中，率先完成資本化、持續加碼研發與產能的企業，將持續搶佔全球市場競爭主動權。
機遇之下，挑戰同樣不容忽視。納真科技當前面臨客戶集中度偏高、上下游交易主體重疊、IPO前大額派息、社保公積金歷史合規隱患、光芯片業務持續虧損、經營現金流波動劇烈、企業架構持續受到監管審視等多重問題，這些都是企業上市後需要持續優化、逐一破解的核心課題，也將持續影響企業長期估值與發展空間。
結語
但無論如何，對於納真科技而言，通過港交所聆訊意味着IPO這艘大船已經駛過了最險峻的航道。接下來的路，是面向全球投資者的路演，是定價與發行的博弈。市場預期，公司或於2026年9月前後擇機完成定價發行並掛牌交易，具體時間取決於簿記、定價及港交所流程。
從2009年海信在光通信領域埋下的那顆種子，到2026年即將在港股綻放——這條路，納真科技走了17年。