2026年上半年，白酒行業進入了「加速出清」的新階段。
上半年19家白酒上市公司實現總營收1978.94億元，按年減少6.75%；歸母淨利潤731億元，按年減少8.39%。業績下滑呈加速態勢：營收增長率中位數從2025年上半年的-12.84%進一步下探至-15.34%，歸母淨利潤增長率中位數更是從-24.63%下滑至-40.10%。
從行業層面看，虧損面在擴大。上半年僅4家公司營收正增長，4家公司淨利潤正增長，而營收降幅超過20%的企業從2025年同期的5家暴增至7家。更值得關注的是，已有3家白酒公司陷入半年度虧損——水井坊、皇台酒業和金種子酒。
從整體來看白酒呈現三大趨勢
趨勢一：增長模式發生轉變，從以前的「以經銷商為核心的壓貨式增長」，轉向「以消費者為核心的動銷式增長」。頭部酒企正在加速轉型，上半年貴州茅台直銷渠道（自營店與i茅台）收入佔比已經達到57.3%。
從預收款來看，今年上半年上市白酒企業合同負債總額為323.84億元，按年減少了13.6%，19家上市酒企中，13家合同負債按年下降，行業風向標貴州茅台合同負債一舉減少42.3%，瀘州老窖、洋河股份也在大幅下滑。
從存貨來看，行業存貨總額從1683.25億元增至1891.88億元，按年增長12.4%。有三家公司存貨增速超過20%，其中五糧液存貨增長了27.68%，排第一。今世緣、皇台酒業、伊力特、古井貢酒、瀘州老窖收入下滑的同時，存貨增速均超過兩位數。
趨勢二：需求疲軟和競爭加劇下，酒企陷入「毛利率下降+費用率上升」的雙重擠壓，淨利率下滑幅度普遍大於毛利率。
上半年12家白酒公司毛利率下滑，貴州茅台、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份均未能倖免。淨利率下滑的酒企達到了16家。剔除虧損酒企之後，捨得酒業淨利率下滑幅度最大，從16.35%降至6.21%。
從費用率來看，上半年13家公司銷售費用率在增長，管理費用率增長的公司也達到13家。綜合財務費用率和管理費用率，有14家公司按年在增長。金種子酒、皇台酒業、洋河股份、口子窖費用率均大幅增長。
趨勢三：行業集中度進一步向頭部提升。2025年上半年貴州茅台一家公司占上市白酒企業總營收的43%，今年上半年則進一步提升至約47%。
集中度提升背後是其他酒企的加速出清。除了貴州茅台之外，其他大型酒企並不抗跌，五糧液上半年收入增長20.87%的背後是對2025年財報「重述」的結果，重述之前五糧液2025年上半年營收達到527.7億元，2024年上半年達到506.48億元，而今年上半年僅為284.17億元。
此外，其他四家百億酒企山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒營收均出現雙位數下滑。
山西汾酒「溫和調整」背後 二季度業績加速下滑
2026年上半年，山西汾酒實現營業收入210.44億元，按年下降12.18%；歸母淨利潤64.39億元，按年下降24.29%。營收增長率在上市白酒企業中排第七名，淨利潤增速排第八名，業績表現好於貴州茅台之外的百億酒企。
拉長時間來看，山西汾酒從2026年第一季度營業收入開始下滑，今年上半年營收規模回到了2024年以前。其淨利潤從2025年二季度已經開始下滑，已經連續下滑5個季度。
尤其是今年二季度，業績加速下滑。營收一舉減少17.74%，淨利潤一舉減少43.11%。單二季度淨利率已經降至17.4%。整體淨利率降至30.74%，按年下滑4.83個百分點，這一淨利率水平在上市白酒企業中排名從第四掉到了第六名。
淨利率下行說明兩個問題，一是產品結構下移，根據華創證券研報信息，結合渠道反饋判斷，青花系列整體有所下滑，青30降幅較為明顯，青20/25實現微增，玻汾主動控貨出清預計按年降幅明顯。二是費用剛性侵蝕利潤，上半年白酒企業普遍提高了銷售費用率，在需求下行的大背景下，開始嘗試開拓新場景。山西汾酒打造了「觀汾」小酒館，嘗試切入年輕微醺消費場景。此外，高端線仍在通過一系列活動強化品牌。總體來看，上半年廣告及業務宣傳費在大幅增長，帶動銷售費用逆勢增長，總體銷售費用率增長2.51個百分點，管理費用率則提升0.56個百分點。
從現金流和回款質量來看，上半年經營現金流淨額66.52億元，按年增長11.23%，在頭部酒企中比較亮眼。收現比從86.51%大幅提升至103.48%，回款質量改善。不過值得注意的是，同樣在二季度，經營現金流已轉負，至-16.02億元。
從合同負債來看，期末合同負債66.58億元，按年增長11.28%，從合同負債規模來看，山西汾酒僅次於五糧液，在19家上市酒企中排名第二。省外汾酒經銷商淨增加11戶，
綜合來看，無論在次高端陣營還是百億規模酒企中，山西汾酒的降速都堪稱「穩健」，多項財務指標仍排行業前列。不過值得警惕的是，二季度山西汾酒營收和淨利潤均出現加速下滑跡象。二季度的下滑是出清還是開始，還需要持續觀察。
