8月28日晚間，五糧液披露2026年半年度報告。在白酒行業仍處深度調整期的背景下，公司交出一份"營收雙位數增長、淨利近九成增長"的亮眼成績單。

但高增長的背後是低基數效應與元春旺季動銷的共振，其成色仍需多維度審視——經營現金流由正轉負、其他酒產品收入幾近腰斬、促銷費用翻倍增長，均為這份高增長成績單增添了幾分複雜色彩。

淨利飆升近90%

財報顯示，2026年上半年，五糧液實現營業收入284.17億元，按年增長20.87%；歸屬於上市公司股東的淨利潤87.53億元，按年增長89.3%；扣除非經常性損益後的淨利潤84.83億元，按年增長83.96%。

基本每股收益2.2551元，按年增長89.31%。

公司管理層在報告中將淨利潤高增長歸因於兩點：一是上年同期利潤基數較低；二是元春（元旦、春節）期間採取了有效的動銷舉措，銷售旺季核心產品動銷較好。

此外，公司Q2淨利潤6.9億，之前預告區間為6.67億-11.37億，Q1淨利潤80.63億，據此計算，Q2淨利潤按月下降91%。

五糧液產品高增，其他酒產品承壓

從產品維度看，上半年業績增長呈現明顯的"結構性分化"：

五糧液產品（主品牌）實現營業收入236.32億元，按年增長72.84%，毛利率87.91%，收入佔酒類產品比重升至88%；

其他酒產品（五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等中低價位產品）實現營業收入32.35億元，按年大降60.17%，毛利率60.47%。

公司對此的解釋是"中低價位酒存量競爭加劇，其他酒產品銷量下降，生產量相應減少"。數據顯示，其他酒產品銷量3.12萬噸，按年下滑63.75%。

渠道端同樣呈現分化。經銷模式收入184.76億元，按年增長36.33%；直銷模式收入83.91億元，按年僅微增1.81%。

現金流由正轉負

與利潤表的高增長相比，現金流表現形成鮮明反差。

上半年經營活動產生的現金流量淨額為-21.54億元，而上年同期為+311.37億元，按年大幅下降106.92%；期末現金及現金等價物淨增加額-84.51億元。

公司解釋稱，主要繫上年同期基數較高，本期根據市場變化調整收款政策、收取的現金減少，且銀行承兌匯票到期額度按年減少等綜合影響。

結合資產負債表看：期末合同負債104.41億元，較年初的134.60億元減少約22%，意味着經銷商預付款（打款）意願下降；而應收賬款、應收款項孖展合計約76.11億元，按年有所抬升。

費用端，上半年銷售費用63.22億元，按年大增80.65%，其中促銷費44.92億元，按年暴增169.85%；形象宣傳費9.22億元，基本持平。

此外，財務費用為-10.34億元（主要為利息收入），管理費用15.03億元按年下降12.21%，研發投入2.02億元，與上年基本持平。

派息、回購、增持"三箭齊發"

報告期內，五糧液發生了重大人事變動。原董事長曾從欽因涉嫌嚴重違紀違法，接受宜賓市紀委監委紀律審查和監察調查，並於6月26日被股東會免去董事職務。現任董事長鄧敏走馬上任，同時聘任李劍偉為副總經理兼董事會祕書。

在資本運作方面，公司積極維護市值與股東回報：

股份回購：公司擬以自有資金80億至100億元回購股份用於註銷，截至7月31日已回購約10.02億元；

大股東增持：五糧液集團公司計劃增持30億至50億元，截至8月7日已增持約1.99億元；

派息：2025年度已向全體股東派發現金紅利總額約100億元，延續了大手筆派息傳統。