藍鯨新聞8月26日訊（記者 朱欣悅）在白酒行業持續調整的背景下，珍酒李渡上半年實現營收25.46億元，按年增長2.0%，經調整淨利潤6.26億元，按年增長2.1%，整體呈現弱修復態勢。

但業績增長背後，資產負債表上的信號並不輕鬆。上半年珍酒李渡經營活動所用現金淨額為-2.34億元，較2025年同期的-3.22億元收窄。與此同時，預收客戶款項則從17.23億元降至12.78億元，減少4.45億元；而應計銷售退貨和返利攀升至6.67億元。回款在賬面上，真金白銀尚未回籠，渠道端墊資意願減弱。

具體來看，作為集團第一大品牌，珍酒上半年實現收入13.42億元，按年下降10.0%；銷量4064噸，按年下降12.0%，佔總收入比重由59.7%收縮至52.7%。

珍酒李渡指出，收入下滑的核心原因有兩點：一是2025年同期基數較高；二是為第五代珍十五上市做準備，對老款產品採取審慎供貨策略，主動控制渠道庫存。

去年6月，珍酒李渡推出戰略單品「大珍」。在8月20日上半年業績說明會上，珍酒李渡董事長吳向東披露，截至目前回款已超15億元，上市一年成長為十億元級大單品，萬商聯盟簽約商突破4500家。大珍的放量，對沖了老款下滑，帶動珍酒平均噸價從32.34萬元/噸升至33.03萬元/噸，逆勢上漲2.1%。

萬商聯盟是珍酒為大珍推出的渠道模式，要求聯盟商分三次提完100件貨，通過提貨節奏管控確保經銷商庫存始終處於良性區間；由於處理行業下行期，珍酒為經銷商提出了兜底政策，即便僅餘一瓶酒，經銷商也可退回企業，這就降低了渠道庫存風險。

一位不願透露姓名的業內人士指出，大珍的模式也存在風險，回款超15億是B端打款數據，不等同於C端動銷。萬商聯盟可退可提的機制，本質上將庫存從廠倉轉移至聯盟商倉，用兜底承諾換取短期回款衝量。一旦終端開瓶速度跟不上，聯盟商可能反向依賴退貨條款制約廠方續簽，而廠方應計退貨返利義務也將繼續滾雪球。

目前，珍酒李渡有意將大珍的路徑複製到其他產品線。珍酒李渡在財報中指出，2026年下半年，我們擬將相同機制應用於珍三十產品，以此重振這款處於高端價格帶的標誌性產品。為更精準把握中低價位白酒產品的市場需求，老珍酒、珍五及珍八等產品將執行升級後的渠道營運方案。於2026 年下半年，透過有效激活珍三十及中低價位產品系列，我們尋求在高端和中 低價位創造額外增長動力以補充大珍及珍十五於次高端價格帶所展現的強勁 勢頭，為全價格帶產品協同發展鋪路。

此外，李渡上半年收入7.88億元，按年大增28.9%；銷量2598噸，按年飆升48.3%；佔總收入比重從24.5%躍升至30.9%，成為珍酒李渡第二大收入來源。但增速的背後是噸價從34.89萬元/噸降至30.33萬元/噸，下降13.1%。

白酒行業分析師蔡學飛對藍鯨新聞記者指出，李渡並非僅靠價格戰或品牌溢價擴張，而是通過系統性地將次高端產品下沉至三四線城市及縣域市場，藉助經銷商網絡快速鋪貨，實現規模擴張，總結看是用規模換認知，用覆蓋換口碑的模式。

湘窖與開口笑兩大區域品牌同樣呈現「量增價跌」格局。湘窖上半年收入2.83億元，按年增長2.0%；銷量565噸，按年增長19.5%；噸價從58.59萬元/噸降至50.07萬元/噸，下滑14.6%。開口笑收入0.82億元，按年增長1.0%；銷量730噸，按年增長23.7%；噸價從13.72萬元/噸降至11.21萬元/噸，下滑18.3%。兩個品牌收入佔比合計14.3%，與去年同期持平，但噸價下滑幅度均超過14%，說明區域品牌在次高端價格帶的競爭同樣激烈。

其他品牌收入0.51億元，按年增長41.5%，佔總收入比重從1.4%升至2.0%，主要由電商渠道及新品試銷貢獻。

結構層面，珍酒李渡正將資源集中向次高端傾斜。300元至800元價格帶兼具商務宴請與大衆升級需求，韌性更強、放量空間更大。「於高端白酒產品需求明顯收縮，因此我們大力發展次高端價位的產品，以應對行業需求模式的變化。」珍酒李渡稱。李渡成為增長引擎，珍酒主動控貨蓄力，珍酒李渡的戰略重心正從高端向次高端加速遷移。

珍酒李渡管理層在財報中指出，2026年對本集團而言是極具戰略意義的關鍵一年，標誌着我們歷經兩年行業低谷期的業務收縮正式結束，亦是本集團整體業務趨穩回升的轉折點。今年6月，珍酒李渡將全年指引上調至收入按年增長15%、經調整淨利潤8億元。「有信心於2026 年全年持續提升營運質量及擴大業務規模。」