作者｜李新

編輯｜陳肖冉

半年淨利6.4億，BD收入撐起短期業績

8月12日，澤璟製藥（688266.SH）重啓港股IPO，中金公司擔任獨家保薦人，這是繼2025年12月招股書失效後，公司再度衝刺港股18A上市通道。

作為科創板首家未盈利身份上市的藥企，澤璟製藥雖在2026年上半年首次錄得半年度盈利，但這份盈利答卷含金量存疑。

過半依賴海外授權一次性收入，商業化造血能力仍待驗證，A+H資本化之路暗藏多重考驗。

01

盈利驟現，隱憂暗藏

2026年上半年，澤璟製藥實現營收12.045億元，按年大增220.88%，歸母淨利潤6.40億元，成功扭虧為盈。

拆分收入結構便能看清業績真相，在12億元營收中，來自ZG006對艾伯維的技術授權許可收入達6.62億元，佔比超54%，屬於一次性不可持續收益；藥品銷售收入5.50億元，按年僅增長44.30%。

單季度數據更暴露主業短板，剔除BD收入後，二季度扣非淨利潤已轉為虧損0.15億元，內生盈利根基十分脆弱。

與此同時，澤璟製藥經營端多項指標承壓。2026上半年，澤璟製藥銷售費用2.85億元，按年增長34.75%，商業化團隊持續擴張帶來高額運營成本。

招股書顯示，澤璟製藥前五大客戶收入佔比高達90.4%，客戶集中度遠超行業平均水平，第一大客戶艾伯維貢獻過半營收，合作穩定性直接影響公司經營基本面。

賬面累計未彌補虧損尚未填補，澤璟製藥也在公告中坦言，新藥市場拓展、研發投入將持續消耗現金流，未來能否實現持續盈利存在重大不確定性。

02

產品落地，管線築底

成立於2009年的澤璟製藥，聚焦腫瘤、自身免疫性疾病、止血血液病三大領域，歷經多年研發沉澱，現已搭建起小分子創新藥與生物製劑雙輪驅動的產品體系。

四款自研藥物全部為國產首創或獨家品種，構成穩定商業化基本盤。

澤普生®多納非尼是中國首款晚期肝癌一線自研多靶點小分子藥物，兩大適應症均納入醫保，終端覆蓋超2400家醫院。

澤普凝®重組人凝血酶為中國唯一重組DNA技術商業化凝血酶產品，醫保落地後銷量穩步放量。

澤普平®吉卡昔替尼是首個國產骨髓纖維化JAK抑制劑，2026年新增重度斑禿適應症獲批，醫保降價後快速滲透市場。

澤速寧®促甲狀腺素β填補國內甲狀腺癌術後診斷空白，已與默克達成獨家推廣合作，開啓全球化商業化佈局。

研發層面，澤璟製藥構建梯度化前沿管線，2016年以來累計投入研發費用超30億元，已孵化10款候選藥物、29項臨床項目，8項適應症進入關鍵III期臨床或上市申報階段。

其中，核心王牌ZG006是全球首創DLL3/CD3三特異性抗體，拿下中美雙重臨床資格，與艾伯維的合作總潛在收益最高可達12.35億美元。

ZG005 PD-1/TIGIT雙抗臨床進度位居全球前列，肝癌適應症已進入註冊臨床，疊加ZGGS18、ZGGS34等新一代抗體項目，公司形成差異化的全球創新壁壘。

四款產品醫保放量帶來穩定現金流，前沿管線則打開長期成長想象空間。

03

赴港拓融，實控人減持

在業績迎來拐點的關鍵節點，澤璟製藥推進港股雙重上市，核心目的是拓寬全球孖展渠道，為抗體藥物臨床開發、全球化商業化佈局儲備資金。

根據港交所披露募資規劃，本次港股募集資金將重點用於ZG006等核心管線臨床試驗，剩餘資金補充營運資金。

港股18A早已成為國內創新藥企業資本化核心陣地。

據瑞恩資本統計，2026年上半年，已有11家未盈利生物科技企業登陸港股，合計募資超124億港元，A+H上市模式成為頭部創新藥企接軌國際資本的主流選擇。

對澤璟製藥而言，港股平台可對接海外資本，緩解A股短期盈利考覈壓力，支撐全球化BD合作與多中心臨床試驗落地。

不過，企業發展仍面臨多重風險。創新藥研發周期長、臨床失敗概率高，ZG006等核心管線若進度不及預期，將直接衝擊企業估值。

國內創新藥賽道同質化競爭加劇，醫保談判、集採降價持續壓縮產品盈利空間。遞表前夕，實控人盛澤林及關聯股東減持套現約2.6億元，也引發市場對內部信心的質疑。

一次性BD收益無法替代常態化造血，從階段性盈利走向持續盈利，澤璟製藥需穿越商業化爬坡、管線落地的漫長周期。

澤璟製藥的成長軌跡，是科創板註冊制賦能硬科技企業的典型縮影。

從首家未盈利科創板上市藥企，到首次半年度盈利、衝刺港股雙重上市，既驗證了本土創新藥企業的研發實力，也暴露了商業化轉型的現實難題。

短期業績利好不改行業長期邏輯，後續產品放量、管線臨床進展，將最終決定企業的長期價值兌現。

現已入駐平台