「i茅台」貢獻超四成營業收入，706億元現金流築牢安全邊際。  　　8月14日晚間,貴州茅台公布2026年中期業績，2026年上半年公司錄得營業收入907.03億元，按年增長1.47%；實現歸母淨利潤445.17億元，按年下滑1.95%。此外，截至今年二季度末，中央匯金、證金公司均退出貴州茅台十大股東名單。 　　8月17日開盤，受市場情緒影響，A股市場白酒股集體下跌。但仔細閱讀貴州茅台的半年報發現，這是一份「營收穩、改革進、現金流強」的公司半年報。其中，i茅台貢獻超四成營收，706億元經營活動現金流築牢安全邊際。 　　在半年報發布後，多家機構紛紛對貴州茅台給出買入評級，同時認為整體白酒行業的底部特徵已逐漸顯現。 　　 　　     　　公司渠道加速向i茅台集中 　　從公司產品的情況來看，貴州茅台酒經營韌性凸顯、系列酒依然拖累營業收入的表現，渠道加速向i茅台集中，改革紅利加速釋放。 　　貴州茅台半年報顯示，上半年茅台酒和系列酒分別實現收入777.2億元和129.3億元，按年增長2.8%和下降6.0%；單看第二季度，茅台酒和系列酒分別為317.2億元和50.5億元，按年下降1.0%和25.0%，較第一季度分別按月增長5.6%和12.2%，從數據層面來看明顯走弱。 　　分渠道來看，上半年直銷和批發渠道分別實現收入519.6億元和387.0億元，直銷渠道按年增長29.9%，批發渠道按年下降21.6%；單看第二季度，直銷渠道實現收入224.6億元，按年增長33.8%；批發渠道實現收入為143.1億元，按年下降34.9%，批發渠道較第一季度下降10.9%。 　　對此，招商證券認為，之所以出現這種情況主要源於兩方面因素：首先是在市場化改革過程中，取消分銷、削減經銷商非標配額加速落地；其次是普飛渠道發貨節奏迴歸常態，上半年批發渠道銷售額按年減少約106億元。 　　其中，i茅台在上半年和整體二季度分別實現收入402.6億元和187.1億元，按年增長274.2%和282.6%，主要是飛天茅台在i茅台銷售勢能延續，代售制下經銷商非標銷售同步計入i茅台收入，i茅台貢獻超過四成的營業收入。 　　招商證券表示，測算剔除i茅台後其他直銷渠道上半年和整體二季度營收，分別按年下降60.0%和68.5%，自營店等直銷渠道縮量流入i茅台銷售。 　　據貴州茅台2025年度股東大會披露，截至今年5月31日，i茅台累計註冊用戶數已達9615萬人，年內新增約1667萬人，平均月活約956萬人，成交訂單約713萬筆。此外，貴州茅台還專門出資6億元成立全資子公司「貴州愛茅台數字科技有限公司」，將數字營銷上升為獨立戰略實體。 　　貴州茅台現金流創歷史新高 　　與上半年淨利潤微調形成鮮明對比的是，貴州茅台現金流表現極為強勁。上半年經營活動產生的現金流量淨額高達706.91億元，按年大幅增加438.84%。截至2026年6月30日，公司現金餘額達1848.11億元，較今年年初增長46.18%。 　　 　　     　　實際上，充沛的現金流為貴州茅台應對市場波動、推進市場化改革提供了充足的「彈藥」。在「輕負債、高現金」的財務結構下，貴州茅台完全不存在任何有息債務風險，擁有充足的資金去推動改革、回購股份、回饋股東，而不必在周期下行時被動收縮。 　　2025年度，公司全年派發現金紅利650.33億元，佔歸母淨利潤的79%，連續兩年踐行「不低於當年歸母淨利潤75%」的派息承諾。在報告期內，公司累計回購股份218.86萬股並完成註銷，回購總金額約30億元——而這是貴州茅台上市以來第二輪註銷式回購，兩輪累計動用90億元實施註銷式回購。 　　此外，貴州茅台經營現金流大幅領先於營業收入，說明公司在產業鏈中具有超強定價權和預收款優勢。這既是現金充裕的原因，也是品牌稀缺性的體現，形成了良性循環。 　　多家機構給出買入評級 　　自貴州茅台公布2026年中期財報後，多家機構給出「買入、推薦、強推和跑贏行業」的投資評級。 　　8月17日，花旗銀行表示，貴州茅台看起來疲弱的二季度銷售和淨利潤數據很大程度上受到向直銷模式(DTC)轉型而失真，預計下半年公司銷售將重新加速，重申對公司的買入評級。而直銷模式放大了銷售的季節性波動，尤其是在傳統淡季的第二季度。鑑於貴州茅台已於7月18日實施第二輪提價，公司有動力將部分庫存供應從第二季度轉移至第三季度，且第三季度恰逢中秋佳節。隨着中央匯金和證金公司二季度退出前十大股東名單，相信投資者的情緒已經觸底。 　　其中，華創證券依然給出了2030元的強推目標價。該機構的報告指出，貴州茅台報表實質紮實，經營向上明確。儘管宏觀消費環境未見明顯好轉，但貴州茅台通過市場化改革已明確找到破局之道，上半年初步驗證公司市場化改革成效；儘管二季度報表有所下滑，年內看兼顧報表和穩價穩中向好，下半年基數降低後增長確定性提高，且明年通過提價效應和產品結構增長路徑清晰，中長期正在構建「以需求為導向、以消費者為中心」To C營銷體系，維持一年目標價2030元和「強推」評級。 　　招商證券認為，二季度業績略低於市場預期，主要繫系列酒及批發渠道銷售較同期有明顯下滑。從經營端角度，改革的陣痛不可避免，公司決心不減。7月公司上調飛天零售價和經銷商合同價，這一提價信號積極，飛天茅台需求具備較強的韌性，批價也穩中上行。考慮到公司提價紅利的延續，2027年經營有望好於2026年，當前股價對應2026年PE為20.3倍，維持「強烈推薦」投資評級。 　　 　　     　　白酒板塊底部特徵盡顯 　　由點到面，對於整體白酒板塊，機構認為底部特徵已逐漸顯現。 　　申萬宏源認為底部有幾大特徵：首先是板塊調整的時間和幅度已較充分；其次是股價已基本反映市場悲觀預期；再次是優質個股估值吸引力明顯提升，股息率已達到較高水平；最後是臨近旺季，高端酒價格逐步上行，頭部企業動銷將改善。 　　該機構認為，貴州茅台價格一季度已築底，行業迎來本輪周期拐點，行業未來的趨勢是縮量集中，從大魚喫小魚到大魚喫大魚，上市公司的強分化不可避免。儘管總量萎縮，但長期留下的頭部企業仍有成長空間。展望2026年全年，若基本面如期修復，預計2026年底-2027年將迎來估值與業績雙擊，優質白酒公司已處於戰略配置期，重點推薦貴州茅台、瀘州老窖、山西汾酒、金徽酒等。 　　國泰海通認為，消費行業底部特徵顯現，基本面悲觀預期充分反映，白酒基金重倉比例已跌至歷史低位，隨着風格再平衡及估值修復，預計將呈現結構性機會，推薦迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣、貴州茅台等。 　　該機構認為，當前白酒行業處在本輪周期底部，報表已連續多個季度調整，結合已披露的半年報業績預告及調研情況，2026年2季度行業報表層面將延續出清狀態，僅部分個股有望實現按年持平或正增長。與此同時酒廠愈發理性，渠道庫存的絕對量穩中有降，價格急跌的情況顯著緩解。 　　「需求端，二季度白酒大盤偏弱，五一和端午假期小旺季表現一般，部分場景仍未完全恢復。目前業內普遍認為2026年—2027年為築底期，下半年中秋國慶及2027年開門紅將是重要觀察點，隨着白酒飲用需求正常化，白酒行業有望迎來拐點。」其進一步強調。 　　(文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)