來源：國際投行研究報告
8月14日晚間，貴州茅台半年報裏埋了條大新聞：中央匯金、證金公司，雙雙清倉退出前十大股東。凌通社看了眼這條時間線，「一個時代的結束」這話，還真不是矯情。
1、時間倒回2015年三季度，證金公司和中央匯金「救市二人組」首次同時殺進茅台前十大股東，當時證金拿下2.99%股份、坐第三大股東，匯金拿0.86%、第七大股東——一輪教科書式的國家隊護盤操作。十年後，一季度這兩家已經縮到匯金0.83%（第五）、證金0.32%（第十），二季度直接雙雙清零，集體退出前十大。證金2015年入場成本按復權後估算約200-250元/股，現在茅台股價1300元上下，賬面浮盈5-6倍——這不是恐慌性出逃，是拿了十年，終於落袋為安。
2、更值得琢磨的是匯金。證金公司本來就是「救火隊員」角色，2015年那筆錢來自商業借貸+券商出資、年息約800億，成本高，理應退；但匯金不一樣，資金自有+央行再貸款，向來扮演「壓艙石」，此前連續多個季度持倉零變動。這次連匯金都跟着退了，比證金退更有信號意義——連「永不高拋低吸」的那支隊伍都開始卸包袱。
3、退出的時點也不算巧。半年報顯示，上半年營收907億、按年+1.47%，利潤總額614億、按年-2.13%，淨利潤445億、按年-1.95%——增收不增利，是茅台近年少見的成績單。同期各大公募基金也在批量減持，合計砍了2511萬股，按1200元估算套現規模逼近300億。國家隊和公募幾乎同一季度「下車」，很難說純屬巧合。
4、凌通社很早就說過，不僅僅是國家隊，貴州隊最好的操作方式，不是死拿到底、當擺設式的「壓艙石」，而應該在股價最好的時候適當兌現，把資金騰出來支持地方債建設。多年前，在茅台市值8600億貴州地方債8000億的時候，凌通社就建議貴州隊可以賣酒還債，其實現在還是可以！
本質上，國家隊持倉從來不是無腦護盤工具，而是有進有出的資產管理行為；這輪退出，與其說是看空茅台，不如說是完成階段性使命後的正常收官。
凌通社感覺，對還在「喝酒喫藥」信仰裏死扛的散戶來說，看着「國家隊」率先清倉離場，多少有點五味雜陳——當年追着國家隊進場的人不少，如今國家隊先走一步，剩下的故事，只能靠貴州國資委和北向資金自己撐了。
