金吾財訊 | 中信建投發布研報指，康方生物(09926)憑藉全球領先的Tetrabody雙抗技術平台，已確立「IO 2.0 + ADC」的雙重戰略方向，形成「雙抗基石+下一代ADC+新型免疫調節劑」的梯次佈局，是具備全球競爭力的綜合性創新藥領軍企業。依沃西和卡度尼利兩款全球首創雙抗已獲批上市，2025年產品銷售收入按年增長51.5%至30.33億元，全部12項適應症納入國家醫保，商業化進入量質齊升階段。

研報梳理了公司七大前沿早研管線的差異化優勢，涵蓋腫瘤與非腫瘤領域。在腫瘤領域，AK117(CD47)是全球首個進入實體瘤註冊III期的CD47單抗，通過獨特結合構象消除紅細胞凝集，實現高效低毒；AK146D1(Trop2/Nectin-4 ADC)臨床前活性優於聯合用藥，Ia期劑量已探至12mg/kg無劑量限制性毒性；AK138D1(HER3 ADC)劑量爬坡至9.6mg/kg無DLT，後線胰腺癌/膽管癌觀察到完全緩解，具備同類最佳潛力；AK150(ILT2/ILT4/CSF1R)為全球首個該靶點組合三抗，旨在三維逆轉免疫抑制微環境。

非腫瘤領域，AK139(IL-4Rα/ST2)作為全球首款雙靶抗炎雙抗，已獲批7項II期臨床，療效優於度普利尤單抗單藥及聯合用藥；AK152(Aβ/BBB受體)入腦效率提高10倍，有望成為阿爾茨海默病新一代疾病修飾療法；AK135(IL-1RAP)針對化療所致周圍神經病變(CIPN)這一全球無獲批藥物的適應症，I期劑量爬坡順利。

中信建投預計公司2026、2027、2028年營業收入分別為47.78、73.38、102.38億元，對應增速為 56.35%、53.57%、39.51%；歸母淨利潤分別為-2.25、8.19、20.32億元。在研管線方面，公司多款在研產品及適應症即將獲批上市，同時現有研發管線不斷擴充豐富，早研管線儲備豐富，具備長期可持續發展能力。產品銷售方面，依達方®獲批上市為公司產品銷售貢獻增量，開坦尼®增長穩定，公司產品銷售收入逐年提高。考慮到公司創新藥產品療效優秀、市場空間廣闊，給予「買入」評級。

風險提示包括行業政策、研發及審批不及預期、銷售不及預期等。