金吾財訊 | 長江證券發布研報指，敏華控股(01999)FY2026（截至2026年3月31日）主營收入/歸母淨利潤為164.3億/18.1億港元，按年-2.8%/-12.1%，盈利有所承壓。公司維持高派息，FY2026派息比例為51.35%，對應當前股息率5.8%。

內銷業務承壓是主要拖累。傢俱業務收入按年-9%，其中線下按年+13%、線上按年-16%，沙發及配套品銷量/均價按年-4%/-5%，市場需求向性價比產品傾斜。品牌專賣店淨減1010家至6357家，包含門店優化及低效店關店。FY2026H2內銷傢俱業務收入按年-12%，受需求景氣弱及國補退坡雙重影響。外銷業務整體穩健，北美/歐洲及其他市場/Home Group收入分別按年+2.6%/+2.5%/+2.9%。北美沙發配套品銷量/均價按年-5.1%/+7.3%，歐洲及其他市場銷量/均價按年+7.4%/-2.8%。

盈利端，毛利率/歸母淨利率按年-1.1/-1.2pp，中國市場/HG業務毛利率按年-1.5/-1.7pp，海外市場-0.6pp。費用率提升，銷售及分銷開支/行政開支佔主營收入比例按年提升2.2/0.4pp，主要受關稅及廣告費用增加影響。

展望後續，公司將持續優化產品和渠道，產品端向智能化發展以匹配市場需求。內銷方面關注地產及消費環境拐點，線下聚焦主力商場建設標杆大店，線上創新產品及優化流量；外銷方面越南工廠效率優，2025年底收購美國工廠和品牌完善產能佈局，非美業務有望在多元化及本土團隊下進一步突破。公司作為全球功能沙發銷量第一企業，在品牌、產品、供應鏈上具高壁壘。預計FY2027-FY2029歸母淨利潤17.5/18.8/20.4億港元，對應PE為8.8/8.2/7.5倍，維持「買入」評級。