金吾財訊 | 長江證券發布研報指，環球新材國際（06616.HK）2025年因收購默克表面處理業務（SUSONITY）並表，收入實現高增長，但受一次性項目影響報表淨利潤虧損。研報維持「買入」評級，並預計2026、2027年歸屬淨利潤為4.5億、7.3億元。

2025年公司實現收入29.17億元，按年增長76.9%，主要來自SUSONITY並表及國內新增產能投放。分地區看，中國業務收入16.4億元，按年增長23.1%；韓國業務收入2.85億元，按年下降9.8%；德國業務收入9.9億元（同期無）。毛利率39.1%，按年下降13.9個百分點，受併購產生的會計影響（收購日存貨公允價值增值在銷售時一次性計入成本，減少毛利1.59億元）以及德國業務（位於高成本國家）毛利率低於中國及韓國業務所致；中國及韓國業務平均毛利率按年提升0.2個百分點。由於併購影響，銷售開支、行政等支出及孖展成本大幅增加，導致報表淨利潤虧損3.06億元。剔除一次性項目後，經調整淨利潤為2.55億元，上年同期為3.20億元。

展望未來，公司中端市場依託規模及合成雲母優勢，伴隨產能擴張，份額有望繼續提升；通過SUSONITY、CQV渠道及技術優勢打開高端市場；協同降本效應值得期待。技術層面，公司在雲母加工和水解包膜兩大環節掌握多項專利，在合成雲母生產方面主導行業標準。合成雲母相比天然雲母純度更高、性能更穩定，隨着成本下降佔比有望持續提升。桐廬10萬噸雲母產線投產後，除自供外可對外銷售，形成新增長曲線。產能方面，廣西鹿寨一期、二期珠光顏料工廠合計產能4.8萬噸；杭州桐廬合成雲母產能10萬噸逐步投產。通過收購韓國CQV及默克表面解決方案業務，邁向高端，有望實現渠道協同、產品導入、成本優化與技術互補的「1+1+1>3」效果。

風險提示包括：業務協同效果不及預期，涉及商業模式、技術水平及企業文化差異；產能投放進度不及預期，可能影響收入釋放節奏。