摘要

康方生物將於2026年8月27日盤後發布截至2026年6月30日止中期業績，市場關注依沃西第三適應症落地後的放量節奏與利潤彈性。

市場預測

截至2026年8月20日，未見覆蓋期內關於本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的明確一致數值預期，公司亦未在上季度財報中披露針對本季度的量化指引，故不展示預測數值。 公司當前主營業務為生物醫藥產品的研發、生產與銷售，上季度主營業務實現營收30.56億元（人民幣），按年數據未披露。 依沃西（PD-1/VEGF雙抗）第三個適應症在2026年8月獲批，有望成為本季度營收增量的核心現有業務驅動，具體營收與按年數據未披露。

上季度回顧

公司上季度實現營收30.56億元，毛利率76.73%，歸屬於母公司股東的淨利潤為-2.71億元，淨利率-33.01%，調整後每股收益未披露，上述指標的按年數據未披露。 經營層面，上季度淨利潤按月變動率為0.00%，表現出波動趨穩的跡象。 從收入結構看，上季度主營業務「生物醫藥產品的研發、生產與銷售」貢獻營收30.56億元，具體按年情況未披露。

本季度展望

依沃西新適應症推進與商業化兌現

依沃西聯合化療用於一線治療晚期鱗狀非小細胞肺癌（sq-NSCLC）在2026年8月獲批，形成第三個適應症，拓寬了可及患者人群與處方場景，為本季度的新增處方與放量提供條件。臨床研究顯示依沃西聯合化療方案在關鍵生存終點上取得優勢，這提升了在臨床端的接受度與准入談判的議價空間，從而利於市場快速轉化為銷量與營收。結合此前多個城市與醫院渠道的鋪設節奏，疊加公司既有的推廣網絡，本季度依沃西的處方完成率與續方率有望提升，帶動產品結構中高毛利單品佔比上行。考慮到創新藥上市初期存在支付覆蓋度爬坡與醫院掛網、醫保談判等時間因素，短期增量在節奏上可能呈現「月度遞進」的結構特徵，但對季度營收和毛利率的邊際拉動仍具備確定性。

自免產品線的放量潛力

古莫奇單抗（AK111，IL-17）在2026年6月獲批用於治療中度至重度斑塊狀銀屑病，完善了公司在自免領域的商品化佈局，為本季度收入貢獻提供新增抓手。該品類在皮膚科的學術共識、患者教育與真實世界證據累積往往直接影響處方心智與依從性，隨着基層覆蓋與專科中心的推廣節奏推進，預計處方滲透率及複診續方有望逐步抬升。自免賽道的商業特點是患者治療周期長、復購屬性強，一旦納入穩定的治療路徑，單位患者生命周期價值將有助於平滑收入波動，這將與腫瘤產品形成結構性互補，有望對公司整體毛利率起到支撐作用。需要留意的是，自免產品上市初期對患者支付能力、醫院開發與准入進度敏感，季度內的兌現節奏受區域進院進度影響較大，但中期的增長彈性可觀。

研發與商業費用節律及現金安排

公司在2026年6月公告通過董事會批准不超過2.00億港幣的購股計劃，反映出管理層對中長期價值的信心，該安排在現金流管理可控的前提下，有助於穩定市場預期與股權激勵體系。隨着依沃西、古莫奇單抗等產品進入深入推廣期，銷售費用率階段性上升將與營收放量並存，費用投放與渠道效率的匹配度成為利潤彈性的關鍵變量。結合上季度76.73%的毛利率表現，若本季度高毛利單品放量與費用效率改善同步推進，經營槓桿有望逐步體現；同時，臨床在研項目的持續推進需要研發投入的跨期承壓，現金消耗與管線節奏的平衡將影響利潤路徑的平滑度。管理層通過精細化的市場準入、差異化學術推廣與重點區域深耕策略，有望在不顯著稀釋毛利率的基礎上增強營收規模，從而對淨利率形成改善的基礎。

分析師觀點

從已收集到的賣方覆蓋看，看多觀點佔據多數，多家機構維持「買入/增持」等積極評級並給出中期目標價。部分券商指出，依沃西第三個適應症在中國獲批後，本年度與明年上半年的處方放量將成為營收增長的主要抓手，且隨着真實世界證據的積累，學術端的認可度有望進一步轉化為市場份額；同時，自免產品古莫奇單抗的商業化起量為收入結構提供穩定性，有助於平滑單一腫瘤大品種的波動風險。亦有機構提示，全球多中心研究進度與部分研究階段性結果對估值短期有擾動，但整體判斷仍以業績兌現與產品落地為主線，維持對公司中期增長路徑的正面判斷。綜合機構觀點，多數分析師將本季度的關注點集中在依沃西新適應症的渠道落地速度、處方滲透率與醫保談判進展，並強調費用效率與現金安排對利潤曲線的影響，基於此維持「買入/增持」等看多立場。