专题：2026格林威治经济论坛

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　　《北美前哨》作者 康路 发自纽约

　　AI企业增长迅速，数据中心投资不断增加，超大型IPO也备受市场关注。但对投资者来说，这些增长和投入，最终能带来多少回报？

　　2026年10月6日，格林威治经济论坛期间，《北美前哨》对话富兰克林邓普顿OCIO主管Rich Nuzum，讨论机构投资者如何应对当前利率环境，以及如何看待数据中心、机器人和AI企业的投资机会。

　　他的判断始终围绕现金流。他表示，企业未来能不能持续产生现金，借出去的钱能不能收回来，以及现在的投资价格是否合理，是核心指标。

　　SpaceX今年完成上市，Anthropic等企业的潜在大型IPO也受到市场关注。这些发行会吸引新资金、让投资者调整持仓，还是改变市场对整个板块的估值？

　　Nuzum提醒，公司的整体估值，与IPO需要从市场吸收多少资金，是两回事。

　　“大型IPO最初通常只会有一部分股份进入公开交易，不是整个估值都需要由新增资金承接。”

　　上市也可能让创始人、员工和原有私募投资者，将部分股份卖给公开市场投资者。但公司从非上市变成上市，并不会自动改变它的生意。投资者仍然需要看业务本身，以及未来能产生多少现金。

　　Nuzum现任富兰克林邓普顿OCIO（外包首席投资官业务）主管，主要与机构投资者、家族办公室等合作，帮助他们制定投资策略、完善投资决策流程、选择投资管理人，重点关注长期投资回报。

　　AI带来的收益，最终归谁？

　　Nuzum认为，如果一家AI企业已经盈利，自由现金流也为正，就要进一步判断。这些现金流还能不能继续增长？现在的估值，已经提前算进了多少增长预期？

　　如果企业还在消耗现金，投资者则需要判断，它什么时候、通过什么方式，能够走向盈利并产生正的自由现金流。

　　但还有一个更大的问题：AI让整个经济受益，并不意味着所有投资AI的企业，都能给股东带来好回报。这也让投资人在进入AI公司投资时，需要格外谨慎。

　　Nuzum以历史上的铁路建设为例。铁路让运输更便宜、更快，出口商、进口商和消费者都从中受益，但许多铁路运营商仍然破产，买铁路股票未必能赚钱。

　　互联网建设也有类似情况。建设带宽的企业未必都获得了理想回报，但互联网给其他企业和消费者带来了很大好处。

　　Nuzum表示，如今，AI带来的效率提升已经出现在日常工作中。但这些好处最终会更多变成技术供应商的股票回报，还是使用AI的企业的利润增长，仍需要观察。

　　他也指出，这一轮AI投资与过去有不同之处。一些大型科技企业已经拥有大量正的自由现金流。因此，投资者需要逐家公司分析，也可以同时关注提供AI技术的企业和使用AI的企业，分散投资。

　　在被问及机器人是否也已经进入机构投资组合，以及投资者需要看到哪些商业化进展时，Nuzum将讨论重点放在了机器人的实际用途上。

　　他看好机器人与AI结合，认为自主运行能力的提升，能够帮助人完成更多工作。但他指出，机器人本身并不是新事物，汽车工厂、自动化港口和林业机械等领域，早已有相关应用。

　　例如，过去砍树、搬运需要人力，如今操作员可以坐在大型机械的驾驶舱里，让机器更快、更有效地完成工作。对企业来说，重要的是能否用相同人数完成更多工作。

　　同时，他对机器人是否一定要做成人形，持保留意见。

　　“我并不确信人体形态就是机器人最好的设计方案。”

　　他举例说，如果机器人需要看得更远，可以把传感器装在无人机或高立柱上。如果需要移动，也可以使用轮子。同一个底盘还可以更换不同工具，完成不同任务。

　　“我们需要的是看起来像人的东西，还是能够完成实际任务的工具？”

　　Nuzum并未否定人形机器人获得投资的可能性。他更关心的是，这种设计是否适合要完成的工作，能不能提高效率，以及由此带来多大的经济价值。

　　投数据中心或大型IPO，最后还是现金流

　　在被问及基础设施投资更看重现金流稳定性、通胀保护还是增长潜力时，Nuzum表示，其机构客户和财富管理客户目前首先考虑的是分散投资，以及让投资组合更能承受市场变化。

　　他们希望避免看似买了不同资产，实际上却都押在AI和数字化这一个方向上。

　　“他们可能投资数据中心的私人信贷融资，或者更广泛地投资数据中心基础设施。但如果增加这类敞口，也可能减少投资组合其他部分的相关敞口，避免在整个资本结构和价值链上都过度集中于同一个主题。”

　　对于新增资金，Nuzum表示，目前首先考虑分散化和投资组合韧性，其次是对冲通胀，再其次是提高回报。参与大型融资时，机构投资者也会把资金分散到不同地区、技术和项目阶段。

　　至于数据中心融资，Nuzum强调，在他所描述的部分融资安排中，投资者需要重点看已经签约购买算力的企业是否有履约能力，能否支撑相关债务的偿付。

　　利率变化也会影响这一判断。一家企业原本能够支付利息，但如果下一轮融资成本明显上升，原来的财务安排就可能难以维持。

　　因此，投资者不能只盯着美联储下一次加息还是降息，还要看中长期利率如何影响企业融资，以及企业有没有能力承担新的利息成本。

　　对于Anthropic等大型IPO的投资机会，Nuzum认为，不能把所有候选企业放在一起判断，还需要看公司内部的不同业务。

　　有些业务已经盈利、能够产生现金，另一些还在持续花钱，技术能否成功也有更大不确定性。

　　“后者可能有更吸引人的未来增长故事，从而推动整体估值。因此，分析师需要越过公司的整体标签，分析每个业务的基本面。”

　　他指出，这些AI公司之所以走向上市，还有一个好处，就是员工和原有股东持有的股票，有了公开市场价格，更容易交易。公司也可以使用这样的股票作为员工激励工具。

　　至于上市之后，投资者最终应当看重哪些指标，Nuzum的回答还是现金流。

　　“无论是股权、债务、房地产、基础设施还是私人信贷，投资都涉及今天付出资金，期待未来收到回报。我们可以讨论股息和资本结构，但归根结底还是现金流。”