来源：华尔街情报圈

别拿高长债收益率当成美联储可以收手的理由。

北京时间周二凌晨00:50，美联储官员再度“语出惊人”。

克利夫兰联储主席哈玛克表示（今年有投票权），幅度较小、频率较高的货币政策调整有助于保持通胀预期稳定。“在可行的情况下，我通常认为，采取较小幅度的调整并相对迅速地行动，要好过现在等待，并冒着日后需要进行更大幅度政策纠偏的风险。”

这句话听起来很克制，但它却打破了市场的两个幻想——接下来可能不止“剩余一次加息”，并且“更快加息”（宁可早动，不要晚救。别等通胀真坏了再一次加50个基点，能25个基点慢慢修，就早点修）。华尔街多数机构当前的预期是，美联储10月暂停加息一次，然后12月加息，结束本轮加息周期。

第一，哈玛克讲话的场合是在“全美商业经济协会会议”上，她准备了一篇非常长的发言稿（7页PDF），主题是《调整风帆：阐释我的货币政策反应机制》。

她的观点非常明确——她正在反对一种政策思路“先等等看”。这并非意味着10月加息，而是说如果通胀风险已经显现，就没有必要为了获得绝对确定性而继续拖延。

第二，这不是一次普通的鹰派讲话，她提出了一套逻辑完整的判断——美国经济仍然强劲，通胀正在扩散，而市场以为已经足够紧缩的金融条件，可能并没有压制需求（美债收益率大涨，并没有降低加息的必要性）。

1）最令人警觉的一句话是“美债收益率大涨，但金融条件依然是中性的”（债券市场已经感受到压力，但美国实体经济尚未受到足够的压力）。也就是说，她认为近期美债收益率上涨，并没有替美联储完成紧缩工作。也可以理解为，市场觉得已经很紧了，美联储却觉得还不够。她连“高收益率已经够紧了”这个市场最喜欢的安慰剂，都不太认可。

2）她怀疑美国的中性实际利率已经回到了2008年金融危机之前的水平。果真如此的话，美国利率可能需要在较高水平停留更久，美债收益率也很难回到过去十几年投资者所熟悉的低水平区间。

3）能源价格下跌，并不意味着通胀问题就能解决。在哈玛克的框架中，油价回落只能解决通胀的一部分，即使未来油价明显下跌，也不意味着美联储就能放心停止加息。

4）她明确告诉投资者，市场真正交易的不是经济数据，而是美联储将如何回应数据。这便是我们常说的，数据是多少不重要，如何解释才重要。

第三，哈玛克的讲话时机非常耐人寻味。她是本周第一位讲话的联储官员，并且是在周三公布通胀数据和周五沃什讲话前。在其讲话后，黄金补跌，而美元进一步上涨。

哈玛克并非在喊“通胀高，所以要鹰一点”。她是在拆市场最近赖以自我安慰的两根拐杖：一根叫，长债收益率已经替美联储加息了；另一根叫，油价以后跌下来，通胀自然也就下来了。