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Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多市10月8日 - 从多项关键指标来看，美国股市和债市目前似乎已高度超买，这表明投资者应保持极度谨慎。关键问题在于，我们是否已处于或接近一个转折点。

华尔街屡创新高的行情背后，掩盖着史无前例的市场集中度和狭窄的市场广度。国债收益率目前已高得惊人，视角度而定，这要么代表着一代人难遇的买入良机，要么即将导致股市涨势急转直下。与此同时，飙升的“期限溢价”可能重创股市和债市。

但这是否意味着均值回归近在咫尺？很难断言。

创历史新高的AI相关利润和稳健的经济增长，可能让华尔街的牛市持续数月甚至数年；而且，不乏理由表明收益率无法进一步上升，其中并非全是负面因素。

以下五张图表将帮助我们聚焦这一争论：

• 股市集中度

科技和人工智能股票目前占标普500指数 .SPX 总市值的40%以上。这一比例甚至高于2000年初互联网泡沫时期的峰值。 若将人工智能相关企业纳入计算，科技板块的占比将超过50%，同样创下历史新高。当科技股飙升时，这种集中度尚可接受，但围绕人工智能革命的担忧正日益加剧，包括安全问题以及对该技术长期经济可行性的质疑。市场对人工智能情绪的逆转可能引发严重回调。另一方面，如果数百亿美元的人工智能投资开始见效，这轮涨势可能会获得强劲动力。

https://www.reuters.com/graphics/USA-MARKETS/CHARTS/moparwxrzva/chart.png

• 等权重策略表现欠佳

根据景顺（Invesco）的RSP EW交易所交易基金和SPY ETF的数据，当前等权重标普500指数与市值加权指数的比值正在急剧收窄。通俗来说，这一采用等权重计算的美国主要股指，其表现落后于更受关注的市值加权指数的幅度，已达到24年来的最大值。 这几乎完全归因于科技股和人工智能股的强劲表现，表明美国企业整体状况并不像创下纪录的标普500指数头条新闻所暗示的那样强劲。

https://www.reuters.com/graphics/USA-MARKETS/CHARTS/myvmrbdzjpr/chart.png

• 股票风险溢价

投资者在购买“风险较高”的股票时，通常会要求比传统“安全”债券更高的回报率。股票收益率与10年期国债收益率之间的这一差额被称为“股票风险溢价”。 目前该指标处于24年来的最低水平，甚至已转为负值——这在本世纪实属罕见。这本应成为投资者重新审视其股票配置比例的信号，但截至目前，我们尚未看到太多这方面的迹象。

https://www.reuters.com/graphics/USA-MARKETS/CHARTS/zjvqlnxzapx/chart.png

• 实际收益率

30年期通胀保值国债（TIPS）的收益率已逼近3.40%，创下2002年以来的最高水平。这代表着投资者目前可以锁定未来30年内近乎有保障的、经通胀调整后的——即“实际”——年化收益率。 同样，人们可能会预期这会将资金从股市中抽离，并有助于提振疲软的债券市场，尤其是因为实际收益率的上升通常预示著更强劲的经济增长。收益率的飙升在某个时刻也会对企业借款人产生负面影响——问题在于这会发生在何时。

https://www.reuters.com/graphics/USA-MARKETS/CHARTS/lgpdbjrzlpo/chart.png

• 期限溢价

最后但同样重要的是，“期限溢价”——这是市场中的未知数。它是指投资者为购买长期国债而非短期国债而要求的额外补偿的估计水平。 究竟是什么在推高期限溢价，目前仍是个悬而未决的问题——可能是市场对美联储公信力的疑虑日益加深，可能是对美国债务贬值的担忧，也可能是其他完全不同的因素。但无论原因如何，关于期限溢价的主要担忧始终在于它是否在上升。如果确实在上升，这可能预示著更深层次的问题，并可能对经济和市场产生严重后果。而目前，期限溢价正在急剧上升。

https://www.reuters.com/graphics/USA-MARKETS/CHARTS/movarwxazpa/chart.png

(本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家)

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