FX168财经报社讯 加密市场史上最大规模清算事件过去一年后，市场“流动性管道”呈现明显分化：比特币和以太坊的订单簿深度已经修复，且较崩盘当天和今年年初更强；但山寨币以及现货交易活动并未同步恢复，市场资金仍在向主流币集中。

CoinDesk Research对多家主要中心化交易所的市场深度进行了比较，时间点包括2025年1月1日、2025年10月10日、2026年1月1日以及上周。所谓深度，是指当前价格附近挂出的买卖订单价值，订单簿越深，意味着大额交易越不容易冲击价格。

2025年10月10日，比特币在创下超过12.6万美元的历史新高后不久，先回落至12.26万美元，随后在数小时内跌破10.5万美元。由于当时美国时间周五晚间市场流动性偏薄，且美国总统特朗普宣布对中国进口商品征收100%关税，价格在短时间内大幅下挫。当天，超过190亿美元的杠杆头寸被清算。

比特币与以太坊深度回升

从恢复情况看，比特币订单簿的改善最为明显。10月7日，距离现价1%范围内约有1170万美元挂单，较一年前崩盘日增加约75%，也高于今年年初的约900万美元和2025年初的约690万美元。

CoinDesk指出，这并非单纯的价格因素，因为比特币在崩盘后价格约比此前低三分之一；以美元计价的更深订单簿，反映的是做市商投入了更多资本，而不是币价本身更高。

从更远的价差看，比特币在距离现价5%范围内的深度约为2400万美元，基本回到2025年1月的水平。CoinDesk Researcher Saksham Diwan表示，主流币深度回升“是真实资本回流，而不是价格效应”。

以太坊的修复幅度在某些维度上甚至更强。距离现价0.5%范围内的深度已较崩盘日翻倍，达到约420万美元；在1%范围内，深度较崩盘日增加约四分之三，至约530万美元，且高于今年1月的两个读数。

不过，刚刚修复的流动性也经受了考验。上周市场再度走弱时，比特币1%范围内的深度在10月7日至10月8日之间下降约12%；以太坊最贴近价格的挂单也有所减少，但距离价格更远的订单反而增加。

山寨币仍未修复

与主流币不同，山寨币的情况几乎相反。CoinDesk Research的山寨币篮子显示，以美元计价的深度在2025年1月1日最高，此后每个测量时点都更低。距离现价5%范围内的深度较2025年初下降约三分之一，至约200万美元；在1%范围内，深度也下降了约六分之一。

如果按代币数量衡量，山寨币深度看起来似乎更健康：该指标在今年1月达到峰值，此后仅小幅回落。但分析人士指出，这种以代币计的恢复主要是因为价格下跌所致，掩盖了实际投入资本持续流失的事实。

现货交易量仍偏弱

现货市场同样没有完全恢复。CoinDesk Research数据显示，截至9月27日的四周内，中心化交易所周均现货成交量约为2790亿美元，较崩盘当周的8010亿美元低近三分之二。现货活动在8月触底，当时周成交量降至约1350亿美元，随后虽已翻倍回升，但仍远低于崩盘前后的水平。

CoinDesk Research负责人Joshua de Vos表示，一年前市场流动性“稀薄且碎片化”，当时尚不清楚资金在尘埃落定后会流向何处；如今答案已经出现——比特币和以太坊。

他指出，做市商已经回到主流币，流动性甚至高于崩盘前水平，而山寨币流动性整体仍在下滑。除少数几个山寨币外，他预计这种分化将延续到明年，因为主流币将继续主导机构兴趣和交易量。

从市场结构看，这意味着加密资产的资金与成交正在进一步向比特币和以太坊集中。对于交易者而言，主流币流动性修复有助于降低大额交易冲击，但山寨币深度不足、现货成交偏弱，仍可能放大波动并抬高交易风险。