金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，江南布衣（03306）凭借强品牌辨识度有望率先受益于中高端女装行业集中度提升趋势，JNBY支撑稳定现金流，LESS等多品牌接力构成新增长曲线；设计、供应链与会员共同构筑壁垒，高质量经营支撑稳定股东回报。该行维持公司“增持”评级，目标价28.3港元，基于给予FY2027 12X PE，按1港元=0.86元人民币汇率计算。 中国女装由总量扩张转向份额竞争，中高端赛道集中度提升相对更快。2025年中国女装CR10为8.1%，低于日本42.2%、韩国23.8%的成熟市场水平。江南布衣兼具本土设计辨识度、多元化渠道和精细化会员运营能力。FY2026公司实现收入60.46亿元人民币、归母净利9.97亿元人民币（同比+11.7%），净利润规模居国内同业首位。JNBY品牌收入首次突破10亿元后的十年（FY2014-2024）实现双位数复合增长，FY2026收入达32.4亿元人民币；LESS、速写、jnby by JNBY童装及新兴品牌FY2019-2026收入CAGR分别为14.3%、1.4%、9.3%、31.2%。 预计FY2027-2029江南布衣归母净利润分别为10.81/11.68/12.61亿元人民币，同比增长8.3%/8.1%/7.9%；营业收入分别为64.75/69.15/73.88亿元人民币，同比增长7.1%/6.8%/6.8%。FY2026净利率16.5%、ROE为38.3%、存货周转天数约166天，均优于同行；FY2026含特别股息派息率约110%。会员贡献超过八成，FY2017-2026高价值会员由11.8万增至36万人。风险提示：终端消费需求不及预期、新兴品牌培育不及预期等。