金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，维持心动公司（02400）“买入”评级。该行采用SOTP估值，分别给予TapTap、游戏业务15/13倍PE，对应合理市值275亿人民币，目标价66.24港元。考虑AI投入、补税等影响，下调盈利预测，预计2026-2028年调整后归母净利润15.92/20.11/22.41亿人民币（原预测21.45/25.25/28.41亿），当前市值对应2026年整体利润仅10倍PE。 研报指，TapTap价值被低估，AI创作平权明确利好平台。公司1月发布AI创作平台TapTap Maker，截至目前推出超6000款游戏，Maker游戏用户留存、时长均高于平台大盘。9月Tap创意工坊AI游戏《设身处地》下载63万/评分8.5，TapTap APP当日iOS免费榜Top12创年内新高，验证TapTap生态与AI游戏天然适配，长期期待Maker及Agent Cindy商业化。版号高增、行业新品有望促使Tap收入回暖，利润下半年预计修复。上半年Tap收入增长承压系重磅新游供给偏少，低竞争拖累ECPM下行，同时Maker分流广告展示位。2026年以来游戏月度版号屡创新高，2027年有望迎来密集新品投放带动Tap广告收入回暖，包括腾讯、网易等头部大厂高投入产品，近期重点为米哈游《星布谷地》2026年冬季、网易《无限大》（2027年1月）。根据公司业绩会，未来税率有上升压力，但下半年AI投入有望大幅下降，Tap预计盈利改善。 游戏方面，重视存量产品长青属性，看好2026-2027年新品弹性。《心动小镇》+《火炬之光》贡献核心游戏利润。《小镇》海外月流水高点在上线初期，目前单月平稳，国服流水稳健；《火炬》Q3较Q1流水继续增长。后续重点产品具备弹性：《RO2》如顺利预计2027Q1，《麦芬2》预计2027年。公司今年以来已回购总计8亿港元，按当前市值计算股东回报率约4%。风险提示：存量游戏下滑风险；游戏自研进度不及预期风险；游戏行业竞争加剧风险。