导语：40万亿险资正在重估中国银行业。

10月8日，国庆长假后的第一个交易日，A股没有迎来普涨。

上证指数收跌0.79%，深证成指下跌2.07%，创业板指下跌3.15%。此前表现强势的科技方向成为当天调整最明显的板块之一，申万电子、通信行业分别下跌4.25%和3.90%。

但就在科技股回落的时候，一个过去很长时间被市场贴上“低增长”标签的行业逆势走强。

银行。

截至10月8日午盘，42家A股上市银行几乎全线上涨，仅中信银行小幅下跌。工商银行盘中最高达到8.38元，中国银行最高达到6.87元，杭州银行最高达到17.50元，三家公司均刷新上市以来股价纪录。

以盘中价格计算，工商银行和中国银行A+H总市值分别约2.81万亿元和2.06万亿元。

这也不是银行板块今年第一次成为资金追逐的对象。

截至10月8日午盘，2026年以来银行板块涨幅前十的上市银行中，青岛银行、成都银行、宁波银行、齐鲁银行、江苏银行、杭州银行和苏州银行等城商行、区域银行占据七席。其中，青岛银行年内累计涨幅约45.35%，成都银行、宁波银行分别约32.49%和31.85%。

表面看，这是一次银行股行情。

但如果继续向资金来源追问，会发现这一轮银行估值修复背后出现了一个越来越重要的买家：保险资金。

国家金融监督管理总局数据显示，截至2026年二季度末，保险公司资金运用余额已经达到40.82万亿元，同比增长12.67%。其中，人身险公司资金运用余额约36.87万亿元，财产险公司约2.54万亿元。

这40万亿元级的长期资金，正在提高对权益资产的配置。

而银行，是其中非常重要的一环。

最懂长期负债的人，开始加仓银行

保险公司是一类典型的长期机构投资者。

寿险保单对应的保险责任可能延续多年，因此保险资金投资天然重视资产负债匹配、长期收益和现金流稳定性。

从2026年上市银行半年报来看，这种长期资金与银行股之间的联系正在变得越来越明显。

结合上市银行半年报及Wind数据综合来看，截至二季度末，六大国有银行的十大股东或十大流通股股东名单中，已经全部出现保险资金。

中国银行是其中一个典型案例。

2026年第二季度，中国人寿传统险账户增持中国银行3.60亿股，到二季度末持股数量接近10亿股，对应期末市值约57亿元。

同时，中国人寿分红险账户和人保寿险传统险账户新进入中国银行十大股东名单，分别持有约1.61亿股和1.63亿股。

建设银行前十大股东中也重新出现中国人寿传统险账户，二季度末持股5.43亿股，对应市值约52亿元。

工商银行同样获得增持。中国人寿传统险账户二季度增持工商银行2355.86万股，到二季度末持股达到14.98亿股，对应市值约105.93亿元。

邮储银行前十大股东中，则新出现人保寿险传统险账户和人保财险两个险资账户，分别持有2.18亿股和1.76亿股。

这种配置并不局限于六大行。

二季度，中国人寿传统险账户还增持了中信银行、浦发银行、江苏银行、杭州银行。平安银行、常熟银行、齐鲁银行、苏农银行等上市银行的主要股东名单中，同样出现不同保险机构的资金。

这至少说明了一件事：保险公司并不只是在押注一家银行，而是在越来越系统地配置银行类资产。

其中一个重要原因，是银行可以提供相对稳定的现金分红。

工商银行2025年全年向普通股股东派发现金股息约1105.93亿元，每10股累计派发3.103元。

进入2026年，分红水平继续提高。

工商银行董事会提出2026年中期每10股派发现金股息1.511元，拟派息总额约538.53亿元，占同期归属于母公司股东净利润的31%。

建设银行2026年中期拟派息525.82亿元，中国银行拟派383.43亿元。六大行合计拟派发2026年中期股息超过2200亿元，并集体将中期分红比例提高至31%。

同时，存款利率已经处于较低水平。

以工商银行官方挂牌利率为例，自2025年5月20日起，一年期整存整取挂牌利率为0.95%，三年期为1.25%。

这并不意味着银行股票可以与存款简单等同——股票存在价格波动，本金并不保证。

但对于有能力承受市场波动、投资期限足够长的保险机构而言，稳定分红的银行股确实开始具备一种过去更少被重视的属性：持续产生现金回报的长期权益资产。

险资买的不是简单的高股息

如果只是因为银行股分红高，保险资金并不会直到今天才大规模提高权益配置。

真正改变这笔交易的，是监管制度、会计制度以及银行自身经营状况同时发生变化。

首先变化的是保险资金的考核机制。

2025年1月，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。

方案明确提出，提高商业保险资金A股投资比例与稳定性，并对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上长周期考核。其中，净资产收益率当年度指标考核权重不高于30%，三年至五年周期指标权重不低于60%。

考核周期的变化很重要。

如果长期资金依然按照一年甚至更短周期考核，那么资产管理者仍然容易受到短期市场波动影响。

而当考核周期真正拉长到三年至五年，保险资金才拥有更大的空间去承受股价短期波动，换取长期股息和资本回报。

保险资金长期股票投资试点也在扩容。

根据中国人民银行发布的金融稳定报告，截至2025年6月，保险资金长期股票投资试点合计批复规模已经达到2220亿元。

2025年4月，金融监管总局进一步调整保险资金权益类资产监管比例，将部分偿付能力档位对应的权益资产配置比例上限提高5个百分点。

这些制度变化正在反映到保险公司的资产配置上。

截至2026年二季度末，人身险公司股票投资账面余额达到3.86万亿元，占资金运用余额10.47%；财产险公司股票投资约0.24万亿元，占比9.52%。两类机构的股票配置比例均较一季度有所提高。

会计制度同样改变了保险资金配置高分红股票的方式。

按照财政部现行金融工具会计准则，企业对于符合条件的非交易性权益工具投资，可以在初始确认时作出不可撤销的选择，将其指定为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”的金融资产，也就是市场通常所说的权益类FVOCI资产。

在这种会计分类下，相关公允价值变动计入其他综合收益；符合准则条件的股利收入计入当期损益。资产终止确认时，累计其他综合收益也不重新转入当期损益，而是转入留存收益。

这使得高分红、适合长期持有的股票，对保险公司具有特殊的财务报表价值。

根据五大上市险企半年报统计，截至2026年6月底，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保和新华保险合计持有股票约2.8万亿元，其中OCI股票接近1.3万亿元，较年初增长约28%。

其中，中国平安OCI股票持仓约6338亿元，中国人寿约3927亿元。

这就形成了一个越来越清晰的资产负债匹配逻辑。

保险公司需要长期、稳定的投资收益，银行希望获得更加稳定的长期股东，保险资金需要兼顾权益回报和利润表波动，而盈利相对稳定、分红金额巨大的一部分银行，恰好越来越符合这种资金的筛选标准。

因此，这轮银行估值修复与过去纯粹依赖经济周期的银行行情出现了一些差异。

过去，市场更加关注贷款增长、宏观经济扩张和息差；现在，另一套定价框架正在变得重要，即使银行利润不能保持高速增长，只要盈利具有较强稳定性、资本充足，同时能够维持较高且可持续的现金分红，它仍然可能获得长期机构资金的重新定价。

银行股正在部分从“增长率资产”变成“现金流资产”。

真正的重估，取决于分红能不能持续

但银行股不能只靠分红完成估值重构。

如果银行自身盈利持续恶化，高股息同样不可能长期维持。

因此，2026年银行股表现背后的另一个重要变量，是持续承压多年的净息差开始出现边际企稳。

2026年上半年，42家A股上市银行中，有36家营业收入同比增长，36家归属于母公司股东的净利润同比增长。其中，32家银行实现营收和净利润“双增长”。

净息差的变化更受关注。

根据上市银行半年报统计，42家上市银行中有18家上半年净息差较一季度回升，另有一家持平。

披露相关数据的40家上市银行，计息负债成本率同比平均下降超过34个基点。

六大行已经出现比较明显的边际变化。

与2025年全年相比，建设银行和交通银行2026年上半年净息差均提高3个基点，分别达到1.37%和1.23%；工商银行、中国银行均提高1个基点，分别达到1.29%和1.27%；农业银行持平于1.28%；邮储银行则下降3个基点至1.63%。

背后的重要原因来自负债端。

过去几年形成的大量较高利率长期定期存款正在陆续到期，重新按照更低利率定价。

农业银行副行长王文进在2026年中期业绩发布会上表示，存量高息定期存款进入集中重定价周期，其中三年期存款挂牌利率累计降幅最高达到135个基点，预计存款付息率仍有下降空间。

工商银行的数据同样显示出经营改善。

2026年上半年，工商银行实现营业收入4658.59亿元，同比增长9.1%；集团净利润1764.75亿元，同比增长4.5%；其中归属于母公司股东的净利润1736.82亿元，同比增长3.3%。

截至6月底，工商银行客户贷款及垫款总额达到31.99万亿元，较上年末增长4.9%。

这样的增长速度当然无法和高增长科技企业相比。

但对保险资金而言，另一个问题可能更加重要：这种规模的盈利能力和现金分红能否长期维持。

如果答案是肯定的，那么银行估值就不能只按照利润增速来理解。

市场也已经开始在银行内部进行筛选。

对于大型国有银行，稳定分红和现金流是重要吸引力；对于部分经营较好的城商行，盈利增长、区域经济质量以及未来股东回报能力也会进入估值体系。

不过，这种重估存在明确边界。

第一个边界是价格。

银行股上涨本身会降低静态股息率。当股价上涨到一定程度，银行股票相对于债券、存款和其他稳健资产的收益优势自然会下降。

第二个边界是资产质量。

2026年上半年，42家上市银行中有24家不良贷款率较2025年末下降，但银行之间的分化依然存在。例如，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行不良率分别较年末下降，而邮储银行和交通银行较年末有所上升。

第三个边界是资本。

商业银行扩大贷款和风险资产，需要持续消耗资本。

这意味着银行不能无限提高分红比例。

今年9月，工商银行和农业银行分别披露新的核心一级资本补充方案。

工商银行拟向特定对象发行A股，募集资金不超过1000亿元，其中财政部拟认购700亿元；农业银行拟募资不超过1600亿元，其中财政部拟认购1300亿元。

更大的资本补充计划则来自中央层面。

财政部9月公布，将发行3000亿元特别国债，支持工商银行、农业银行、中国进出口银行、中国出口信用保险公司、中国人保集团、中国人寿集团、中国太平和中国再保险8家中央金融企业补充核心一级资本。

上述8家金融机构披露的增资方案合计规模达到3600亿元，其中财政部出资3000亿元。

10月8日，2026年中央金融机构注资特别国债第一期已经完成招标。

首期实际发行规模1500亿元，期限5年，票面利率1.37%，10月9日开始计息，10月13日起上市交易。

这恰恰揭示了银行高分红模式真正需要平衡的三件事：服务实体经济需要扩张资产，维持稳健经营需要保持资本充足，吸引长期资金又需要不断提高股东回报。

三者不能彼此割裂。

因此，银行股真正意义上的估值重构，并不是简单地把市净率从一个数字推高到另一个数字。

真正的问题是，资本市场应该如何给一家利润增长并不快，却拥有巨大盈利规模、相对稳定的现金流，并可以持续把其中相当部分利润返还给股东的公司定价？

过去很长时间，中国资本市场更擅长给高速增长定价。

现在，越来越多资金开始重新给“现金流的确定性”定价。

而规模已经超过40万亿元的保险资金，正在成为这场变化中最值得关注的一类投资者。

尾声

10月8日的市场提供了一个颇具象征性的画面。

一边，是此前热门的电子、通信等科技板块明显调整；另一边，工商银行、中国银行、杭州银行盘中刷新历史高点。

这当然不能证明市场已经从科技转向银行。

但它至少说明，低利率环境下，投资者正在重新回答一个最基本的问题：什么样的资产值得长期持有？

高增长是一种答案。

技术稀缺是一种答案。

持续创造利润，并能够多年稳定地把其中相当一部分变成现金返还给股东，同样是一种答案。

保险资金正在用越来越多的真金白银参与这场定价。

它们买入的并不只是银行股票，更重要的是银行资产负债表背后那种在低利率时代愈发稀缺的东西：长期、稳定而且可以持续分配的现金流。