智通财经APP注意到，法国债务动荡使欧洲财政压力在近几周被推到聚光灯下，但随着意大利政府一项颇具争议的新支出计划出炉，投资者的注意力正迅速转向意大利。

高盛分析师指出，意大利政府将于下周提交一份预算案，其中包含近期获批的防务与能源拨款。这些拨款将在未来两年扩大该国财政赤字，并使意大利的债务占GDP比率有望成为全欧洲最高。

高盛资深欧洲经济学家菲利波·塔代伊表示，在明年大选之前，这些变化可能给意大利国债带来进一步压力。

10月2日，总理梅洛尼领导的中右翼政府批准在未来两年额外举债280亿欧元(310亿美元)，用于防务与能源支出。尽管规模有所缩减，该支出计划仍将意大利2027年赤字目标推高至GDP的3.4%，2028年目标推高至3.2%，高于4月时分别预测的2.8%和2.5%，也高于高盛的预测。

这些措施在防务与能源之间平均分配，2027年和2028年各占GDP约0.3%。与此同时，投资者对整个欧洲政府借贷失控的担忧正不断升温。

法国国债之困

最近几日，法国国债收益率飙升至多年高位，该国的债务危机不断发酵，加剧了市场对欧洲公共财政紧绷的普遍担忧。

受油价下跌影响，法国基准10年期国债(OAT)收益率上周五下跌3个基点至4.85%。10年期意大利国债(BTP)收益率最新报4.55%，下跌5个基点。截至发稿，作为欧元区基准的10年期德国国债(Bund)与意大利国债的利差约为108个基点。

塔代伊表示，随着赤字扩大，在定于不晚于2027年12月22日举行的下届大选之前，意大利的财政风险溢价可能上升。

他解释说，一场势均力敌的选举可能让财政整固几乎没有空间，因为左右两派政党都希望拉入“支持增加支出的伙伴”来组建可行的联盟。

他在周四的一份报告中写道：“宽松的财政政策、更紧的金融条件以及胶着的选情，看来将在四年的财政整固之后削弱债务前景。”

“显著的向上意外”

意大利议员上周四投票通过选举制度改革，从混合制转向比例代表制色彩更强的制度。梅洛尼领导的右翼联盟称，这一改动将带来更稳定的政府，避免选后混乱的组阁谈判。

但左翼反对者认为，这些改动旨在帮助梅洛尼继续掌权。

梅洛尼政府下周将提交大选前最后一份预算案。该政府此前因降低赤字而受到称赞，意大利赤字率在2025年降至3.1%。

债券市场也回报了该国新获得的政治稳定，梅洛尼最近成为二战以来在位时间最长的意大利领导人。

此次增加支出符合欧盟的“国家豁免条款”，该条款允许成员国在防务和能源投资上获得临时预算灵活性，以应对俄罗斯对乌克兰战争以及中东冲突造成的冲击。

不过，塔代伊表示，新的赤字目标是一次“显著的向上意外”。

塔代伊指出：“我们认为，更高的财政赤字加上收益率上升，将使债务/GDP比率在2028年前持续上行，随后在137%附近企稳，届时将是全欧洲最高。”“在当前环境下，收益率上升构成关键挑战。我们发现，若10年期收益率结构性升至4%以上，很可能令意大利债务/GDP比率在此之后进入上升通道。”

“艰难的财政抉择”

太平洋投资管理公司(PIMCO)投资组合经理康斯坦丁·法伊特表示，近期全球债券收益率遭抛售，使市场目光重新聚焦于基本面相对较弱的国家。

法伊特指出，法国国债被海外投资者广泛持有，因而更容易受到负面消息冲击;相比之下，意大利主权债主要由国内投资者持有，这通常是“一个稳定因素”。

法伊特说：“虽然意大利债务更高，但其基本财政收支更强，路径相对有利，政治稳定，并且有做出必要调整的历史。”

他补充说，与法国相比，意大利目前整体上似乎处于“相对更好的位置”，拥有“更强的基本面、更清晰的政治格局，以及在困难财政决策上的过往记录”。

但投资者已经在瞄准意大利债务中的机会。

瑞银投资银行欧洲利率策略主管赖诺特·德博克近期公布了对意大利国债(BTP)的空头头寸，押注意大利债务可能成为欧洲主权债中的下一个薄弱环节。

德博克对媒体表示：“我认为意大利可能会跟上，在这些更高的收益率水平上，人们也会对意大利更加担忧，尽管意大利已经推行了很多改革。”