金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，首次覆盖灵宝黄金（03330），给予“买入”评级。公司为立足中原、迈向全球的成长型黄金矿企，拥有6大黄金生产企业及1个冶炼加工企业。截至2026H1，公司共拥有33个采矿权及勘探权，总探采面积约449平方公里，总黄金资源量约366吨；2025年矿产金产量5.9吨，金锭产量16.9吨。公司提出“33355”一体两翼战略发展目标，力争到2030年实现自产金产量规模30吨、净利润30亿元人民币、整体营业收入300亿元人民币。内生增长方面，公司主力矿山位于小秦岭成矿带、桐柏成矿带，具备增储扩产潜力。2025年勘查投入1.09亿元人民币，采矿权内深部新增金金属量约23吨；2026年勘探预算增至3.39亿元人民币，同比增加211%，目标提交备案黄金金属储量近百吨。后续扩产工作集中于南山分公司、桐柏兴源公司及哈巴河华泰公司。 外延并购方面，公司分两次完成对巴布亚新几内亚Simberi金矿并购，持股比例拟由40%提升至80%。Simberi金矿黄金资源量约180吨，2025年产金1.6吨，硫化矿改扩建项目预计2028年建成投产，达产后产金量将超过6吨，对应公司权益产量超过4.8吨。2025年Simberi金矿总维持成本约2976美元/盎司，全生命周期平均总维持成本约1330美元/盎司。此外，公司战略投资厄瓜多尔王朝金矿项目，持有9.9%权益，该矿黄金资源量约121.3吨。冶炼业务方面，公司冶炼年产能为黄金30吨、白银30吨、硫酸10万吨、电解铜1.5万吨。2025年及2026H1冶炼溢利分别为1.2亿元人民币及2.2亿元人民币。盈利预测方面，预计公司26-28年归母净利润分别为20.8/31.0/49.3亿元人民币，对应PE为11/8/5x，低于可比公司均值。可比公司选择赤峰黄金（06693）、山东黄金（01787）、紫金黄金国际（02259）。风险提示：金价下行，项目建设不及预期，产量不及预期。