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路透纽约10月1日 - Nvidia(辉达/英伟达)的巨额融资计划在华尔街引发了一场关于其先进芯片及相关基础设施究竟价值几何的争论。对于银行和投资者而言，答案似乎是：没有英伟达想象的那么高。

银行消息人士和信贷经理向路透透露（其中部分要求匿名），尽管英伟达拥有业界领先的人工智能处理能力，但一些贷款方仍希望获得比该公司最初设想更强的担保，因为他们正在试图估算其芯片带来的收入能持续多久。

这些提供关键处理能力（即“计算力”）的芯片，正成为英伟达与更为谨慎的华尔街之间潜在观点分歧的核心，这给寻求挖掘深厚新资本来源的人工智能公司带来了未来融资方面的潜在难题。

银行家和资产管理人表示，他们对英伟达所称的芯片能否作为长期抵押品存有疑虑，因此希望该公司对其依赖芯片抵押贷款的5000亿美元融资计划（(link)）提供更多担保。

知情人士向路透透露，目前正在筹备中的交易很可能为投资者提供更大的确定性，包括更强有力的担保。

“华尔街要保守得多，”Impax资产管理公司高级投资组合经理托尼·特辛卡（Tony Trzcinka）在谈及英伟达声称其最专业化的芯片可带来长达十年的收入时表示。

英伟达一位发言人在一份声明中表示，其“AI计算是一种具有生产力、耐用且可替代的资产，能够支持长期融资。我们的融资合作伙伴会独立评估每个机会，包括客户承诺、预期现金流和残值。”

“随着市场的发展，融资结构将会有所变化，”该发言人补充道。

计划引发质疑

在企业与投资者正向数据中心、芯片及电力产能投入数千亿美元以支持更广泛的人工智能热潮之际，围绕英伟达融资计划的质疑随之而来——这场热潮正推动着美国经济增长。这使得人们对更为复杂的交易以及对计算硬件长期价值的假设进行了更严格的审查。

晨星（Morningstar）分析师在最近的一份报告中指出，一些人对使用私人信贷、供应商融资和循环交易提出质疑，其中后两者曾在25多年前的互联网泡沫兴衰期间发挥过作用。

英伟达于8月与黑石、阿波罗和KKR等金融机构共同宣布的计划，曾设想以芯片作为抵押品并提供有限担保，以便为AI开发者提供获取英伟达计算资源的途径。该策略被视为一种成本高昂但必要的手段，旨在建立一个类似于飞机租赁市场的融资机制。

英伟达曾表示，部分交易的残值担保比例可能不超过25% (link)，并称该举措旨在消除市场对循环融资的担忧。

此举被认为提供的支持力度低于近期其他AI融资交易，这使得部分华尔街人士预期英伟达需要采取更具创新性的措施。

三位熟悉此事但未参与最初融资小组的银行消息人士表示，英伟达可能需要为其所有交易提供担保，或者这些交易可能需要由投资级客户（如科技公司）的收入流作为担保以覆盖债务。

他们告诉路透，目前市场尚不准备将这家芯片制造商的计算能力视为类似飞机的值得投资的资产。

更多确定性

消息人士补充称，英伟达正寻求缓解这些担忧，并披露了此前未曾报导的细节。

一位消息人士称，正在筹备中的数百亿美元贷款交易很可能具备强有力的担保和合同保障。另一位消息人士表示，正在探讨的一些融资结构有望为贷款方提供担保。

第一位消息人士称，这些初期交易将使人工智能开发者能够使用该公司的计算资源，这些交易由英伟达自产芯片提供担保 并将得到客户合同以及英伟达基础担保的支持。

消息人士称，尽管存在对担保的担忧，但为这些交易提供融资的需求依然旺盛。

英伟达发言人并未直接回应路透关于担保范围可能扩大的提问。

首席执行官黄仁勋曾表示，他的目标是将英伟达的计算能力打造为“一项可投资的基础设施资产 (link) ”，这与客户通常通过向人工智能公司购买订阅合同来获取计算资源的传统模式不同。

黄仁勋在8月的一篇博客文章中 (link) 表示，这项5000亿美元的计划旨在解决“循环融资”的担忧，即一家公司为购买其自身产品提供融资的情况。他说，该计划将独立的机构资本引入人工智能基础设施市场，同时英伟达的金融合作伙伴从投资者那里筹集资金以支持贷款。

第三位银行业消息人士称，预计贷款机构和私募资本将在此次融资中发挥作用。

该公司六家金融合作伙伴中有五家拒绝就本文置评，而阿波罗（Apollo）则未回应置评请求。

芯片寿命

这位首席执行官在帖子中回应了部分质疑，他表示英伟达的图形处理单元（GPU）——一种用于训练和运行AI模型的专用芯片——使用寿命可达十年。

部分信贷投资者和银行家认为，芯片产生收入的使用寿命要短得多。

“英伟达暗示其GPU在五年后仍能保持良好性能，而迄今为止这一说法已被证实属实，”标普全球评级（S&P Global Ratings）董事安德鲁·张（Andrew Chang）表示。但他同时指出：“我们对这些芯片的价值持保守态度。”

第一位银行消息人士称，与该公司观点存在分歧的部分原因在于，目前仍缺乏足够的历史数据，贷款机构无法据此对基于GPU的长期残值做出有把握的评估。

“银行通常按照3至4年的折旧周期对GPU进行贷款评估，”Impax的特津卡表示。

“这与英伟达的观点不同，英伟达认为顶级GPU可以带来长达十年的收入，”他说道，并补充称，在支持以AI芯片作为抵押的贷款之前，投资者可能会寻求更高的利率、更大的财务缓冲以及更强的还款保障。

“作为投资者，在承担额外风险时，你们会对所需的补偿水平更加挑剔，”管理著1.3万亿美元资产的惠灵顿管理公司（Wellington Management）固定收益投资组合经理洛伦·莫兰（Loren Moran）表示。

英伟达援引了多项第三方研究，这些研究表明，主要云服务公司已将服务器的折旧期从3至4年延长至5至6年。

英伟达还援引了Barkr（一家为GPU等AI抵押品提供估值服务的公司）的研究结果，称该公司最新的GB300 NVL72系统使用寿命可能长达9至10年。

以芯片为抵押的贷款

一些公司曾尝试推出以芯片为抵押的贷款，但与英伟达的交易不同，这些交易是以科技公司的收入作为债务偿还的担保。

英伟达持股的CoreWeave公司今年早些时候完成了85亿美元的融资，这是首笔投资级GPU抵押贷款 (link)。该贷款评级为A3，主要原因是贷款方依赖Meta的合同付款，而这些付款被视为高度可靠 (link)。

此外，英伟达的竞争对手博通（Broadcom）正在为Anthropic提供人工智能计算能力的融资支持，该公司为一笔350亿美元融资方案中的80%以上提供了担保，从而帮助吸引了债务投资者。

据标普和穆迪称，英伟达此前曾为SB Energy的俄亥俄州数据中心项目融资提供残值担保。

“迄今为止的先例交易表明，债权人普遍不认为这些资产的平均寿命较长，”管理著超过2000亿美元资产的TCW全球信贷联席主管布莱恩·格尔芬德（Brian Gelfand）表示。