金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，万国黄金集团（03939）2026H1营收18.63亿元，同增50.23%；归母净利润9.05亿元，同增50.70%。核心逻辑为金岭矿量价齐升、新庄矿售价普涨，叠加矿山扩产打开成长空间。金岭矿2026H1营收13.80亿元，同增43.22%，收入占比74.04%；金锭及金精矿毛利率80.70%，同比提升5.51个百分点，毛利11.13亿元，占公司毛利总额77.28%。伦敦现货黄金均价4688.81美元/盎司，同增52.38%；选矿量165.71万吨同增30.3%，设备使用率由79.4%提升至89.9%；黄金单位销售成本174.93元/克，同减0.47%。金精矿产量41975吨同增59.56%，金锭产量1161.3千克同增11.02%。新庄矿2026H1营收4.84亿元，同增74.63%，收入占比25.96%；精矿产品毛利率67.66%，同比提升15.82个百分点，毛利3.27亿元，占公司毛利总额22.72%。铜精矿所含铜、硫精矿、锌精矿所含锌平均售价每吨86961元、933元、17736元，分别同增32.1%、106.9%、13.4%，主要系中东地区出口中断、俄罗斯减产及硫精矿出口限制制约全球供应。扩产方面，金岭矿新增1000万吨产能项目中，球磨机安装完成80%、半自磨机安装完成50%，35kV变电站土建及钢结构安装分别完成90%、60%；新庄矿采矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年处于最后阶段，后续计划提升至100万吨/年。西藏哇了格矿已完成探转采所需提交及审批的全部文件工作。盈利预测方面，随着金岭矿新增产能释放，该行预计2026-2028年营业收入分别为48.37、87.06、148.00亿元，归母净利润分别为21.02、36.49、63.03亿元，当前市值对应PE为23.60、13.59、7.87倍。风险提示包括黄金及铜、锌等有色金属价格大幅波动、地缘政治风险、新增产能项目进度不及预期、境外项目税务政策变化、汇率大幅波动及股东减持风险。