金吾财讯 | 国信证券发布研报指，携程集团-S（09961）2026Q2收入157亿元，同比上升6%；录得净亏损24亿元，主要因计提国家市场监督管理总局52亿元反垄断罚款，剔除罚款后净利润为27亿元。与主业更相关的Non-GAAP归母净利润为48亿元，同比下降4.3%；经调整EBITDA为46亿元，同比下降6.5%。报告期内基本股本数同比下降4.2%，Non-GAAP摊薄后EPS同比提升1%。

收入拆分方面，监管调整及宏观因素致各业务增速分化，国际业务成结构性亮点。Q2住宿预订收入66亿元，同比增长6%，剔除反垄断处罚冲减收入后同比增长8%；交通票务收入54亿元，同比下降1%，主要受高能源价格等宏观因素影响，火车票务因监管要求取消部分增值服务；旅游度假收入12亿元，同比增长8%，主要系纯海外增长带动；商旅管理收入7.71亿元，同比增长11%。国际业务系公司增长核心动能，Trip收入增速保持50%以上。

研报指出，反垄断罚款落地消除一大不确定性，公司已主动下架“金牌特牌”等合作模式并调整平台商家排序规则，预计短期收入增速放缓，2027年下半年后基数有望进入常态化阶段。长期来看，公司明确全球化与高品质（G2）战略重心，携程推出最新流量排序规则，中高端服务主导的履约优势有望助力稳定市场份额；以Trip.com为代表的国际业务有望成为驱动未来价值重估核心引擎。公司已将AI技术应用于智能客服、行程规划等场景，实现降本增效。

投资建议方面，考虑监管落地后国内业务配合调整，下修公司收入增速至7.4%/10.8%/10.7%，其中2026年国内/出境/纯海外同比增速从2.5%/6.7%/39.9%下降至-0.6%/6.0%/39.1%；预计经调整经营利润为178/189/205亿元，下调经调整归母业绩至162/175/191亿元，对应估值13/12/11x。研报认为当前估值尚未对海外业务增长定价，50亿美元回购额度有望提供安全边际，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧，监管政策不确定性，国际地缘政治风险等。