（来源：纪要头等座）

27年长协电价上涨确定性几何？

Q: 27年长协电价上涨的确定性及全国与广东地区的预期涨幅是多少？

A: 27年火电长协电价上涨是几乎100%确定的事件，涨幅将超出市场预期。预计全国范围内火电长协电价有望上涨约3分钱，广东等现货电价已显著上涨的区域涨幅有望达6分钱以上，而当前市场普遍预期全国涨幅仅1分钱左右。

Q: 煤价变动对27年长协电价的影响机制及量化影响如何？

A: 签订下一年长协电价时关键参考当年12月煤价进行线性外推。2025年12月煤价均价约700元/吨，预计今年12月煤价中枢在900元/吨左右，同比涨幅200元/吨，折算度电燃料成本上涨约7分钱；即使考虑50%长协煤价格不变，仅现货煤部分上涨亦导致燃料成本增加约3.5分钱，因此煤价因素 alone 即支撑长协电价上涨3分钱以上。

Q: 如何评估27年火电大发时间段的电力供需态势？

A: 需区分新能源与调节性电源的时段性供需：晚高峰光伏出力弱、风电稳定性低，主要依赖水电、火电及新型储能。测算显示十四五期间调节性电源累计增速31%低于全社会用电量累计增速38%；若仅计水电火电实物装机累计增速13%，显著低于用电量增速31%。新型储能增速约30%勉强匹配需求，但因成本高已现降速迹象。今年是火电装机高增的最后一年，明年起增速将降至40吉瓦左右且含老旧机组改造，火电大发时段供需趋紧，整体电力供需宽松的判断不适用于该时段。

Q: 售电公司行为模式变化将如何影响27年长协电价签约结果？

A: 过去因长协电价高于现货电价，售电公司倾向在长协市场报极端低价抢量，导致电价下行；但今年现货电价已高于长协电价，广东售电公司上半年亏损面达60%，特定时期或超80%，打破现货电价必低于长协的共识。预计明年售电公司报价将更理性，广东地区今年出现的售电返利现象在明年不太可能重现，企业端对明年广东长协电价预期在0.4元/千瓦时以上，显著高于市场预期。

Q: 当前布局火电板块的核心逻辑及重点推荐方向是什么？

A: 当前市场对明年电价预期悲观，火电板块估值与预期均处低位，具备布局价值：若电价涨幅超预期，板块上行空间较大；即使涨幅不及预期，股价亦有底部支撑。重点推荐两类标的：一是广东区域火电公司；二是长协煤占比较高、具备高股息承诺的煤电一体化企业，兼具股息安全垫与电价弹性。

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