本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透佛罗里达州奥兰多市9月14日 - 美国公债市场的抛售势头上周进一步加剧。在通胀居高不下且市场对美联储加息的预期日益升温之际，公债收益率飙升至多年高位。这占据了新闻头条，但更值得关注的或许是收益率曲线的形态变化。

美国短期和长期借贷成本之间的相对走势发出的信号表明，债券投资者已将目光投向未来，不仅关注眼前为抑制通胀而可能出台的加息措施，也在为随后可能出现的经济放缓做准备。

两年期与30年期公债利差上周五收窄至71个基点，为6月底以来最低。若再收窄几个基点，收益率曲线将创下自去年3月以来最平坦水平。

指标“两年期/10年期收益率曲线”（即两年期与10年期公债利差）上周五也进一步趋平，利差降至31个基点，为7月29日以来的最低水平。这是一个重要节点，7月29日正是美联储上次政策会议的日子，更关键的是，美联储主席沃什在会后新闻发布会上仅含糊承诺坚持2%的通胀目标，引发市场负面反应。当日收益率曲线陡峭化程度为一年以来最大，投资者押注美联储将进一步落后于通胀形势，放任通胀继续攀升。

而上周五的走势则截然相反。交易员目前认为，居高不下的通胀数据以及市场对沃什可信度的担忧，将迫使美联储本周开启紧缩周期，可能在未来一年内加息四次，每次25个基点。

收益率曲线趋平意味着，市场认为美联储未来可能不得不掉头转向、重新放松政策，因为市场担忧经济难以承受高利率带来的融资成本压力。更准确地说，他们担心消费者是否能够承受。图：美国两年期/30年期公债利差变动

图：美国两年期/10年期公债利差变动

**心理关口**

上周，美国消费者接连迎来几个并不让人乐观的关键节点：美国原油价格重新站上每桶100美元，柴油均价则首次突破每加仑6美元。同时10年期公债收益率 US10YT=RR逼近5%，推动房贷利率升至去年5月以来最高水平。这些都是重要而醒目的整数关口，很难想象它们不会对消费者支出形成挤压。需要提醒的是，消费者支出约占美国经济活动总量的70%。

诚然，美国经济对石油的依赖度远低于过去，这也解释了为何今年油价飙升80%尚未造成更严重的经济冲击；但汽油、柴油和其他燃料价格大幅上涨，仍会侵蚀消费者的可自由支配支出。

相比之下，疲软的房地产市场可能对经济带来更大影响。房地产相关活动（包括建筑、房屋翻修、租金和各类费用在内）第二季约占美国国内生产总值（GDP）近16%。目前房价涨势已经疲软，而7%的抵押贷款利率也无助于扭转这一趋势。

尽管美国总统特朗普经常淡化通胀和生活成本问题，但随着中期选举临近，他或许也开始关注选民最关心的问题。上周他承诺，如果共和党在11月同时赢得国会参众两院的控制权，将向全国每位成年人发放5,000美元。

**曲线再度趋陡的压力**

不过，拖累消费者支出的这些不利因素，也面临着一股可能重新推动收益率曲线陡峭化的反向力量。来自华盛顿的财政刺激浪潮与大规模的人工智能$(AI)$基础设施建设热潮，总规模已达数万亿美元，对通胀和经济增长都有深远影响。

特朗普政府从不掩饰其希望推动经济高速增长的意图。其移民、能源、国防、贸易和财政赤字等政策，短期内都具有通胀效应。同样，当前历史性规模的AI投资和融资浪潮也在推高通胀，尽管AI乐观派认为，随着生产力大幅提升，AI最终将转化为抑制通胀的力量。

这种情况是否会发生仍有待观察。但就目前而言，AI投资确实是一股重要的通胀推动力量。就业倡导组织Employ America的联合创始人兼执行董事Skanda Amarnath估计，美国通胀超调部分约有三分之一与AI投资有关。

这也是为什么尽管逆风重重，美国名义经济增长依然保持强劲的原因。德意志银行经济学家称，美国当前名义GDP增速达到6.6%，若剔除疫情后的特殊时期，这是自2005年以来最高水平。自1990年以来，若排除疫情因素，美国名义经济增速仅有六个季度高于当前水平。

近期AI行业关于因安全原因放缓模型研发的讨论，可能意味着AI投资带来的增长助力将会减弱，但目前而言，这仍存在很大变数。

无论如何，债券投资者似乎已经开始为这轮繁荣过后的局面做准备。繁荣之后，会不会是衰退？答案或许就藏在收益率曲线中。(完)