专题：纳真科技冲击IPO 海信迎第六家上市公司

　　来源：瑞驰百晓生

　　原标题：看着眉清目秀的纳真科技，值不值得打？

　　一、一句话速览

　　AI算力把光模块炒成香饽饽，纳真科技是海信旗下、全球排名前五的专业光模块厂。这次它带着26家基石、近27亿港元锁筹来港股——赛道热、基石硬、还能进港股通。但最强可比中际旭创刚上市就破发，盈利里还藏着一笔3.5亿的一次性收益。到底能不能打？

　　二、招股信息

绿鞋15%（约2，580万股），稳价人中信里昂；募资净额约54.45亿港元（超额配股权未行使），主要砸研发（52.9%）和扩产（25.1%）。

　　三、公司是个啥

　　纳真科技（Ligent）是全球少数同时自研光模块+光芯片的厂商，产品覆盖AI数据中心、电信传输、宽带接入。2025年按全球光模块收入计份额4.0%、排名第五；按中国收入计10.1%、排名第三。海信集团发行前持股48.61%，上市后将成为海信系第6家上市公司。

　　真正的增长引擎是数通光模块（卖给云厂商/AI算力中心）：收入从2023年10.56亿暴涨到2025年54.69亿，占比从24.9%冲到65.5%。

　　四、财务数据

　　增收不增利的质量问题

• 2025年净利8.73亿看着漂亮，但其中3.53亿是卖掉合营企业的一次性收益，剔除后经营性净利约5.19亿，净利率仅6.2%。

• 光芯片还在流血

  ：这块业务连续两年毛利率-120%以上，靠内部自给，短期是拖累。

• 客户极集中

  ：前五大客户占收入70.2%，最大客户21.8%，且与海信存在关联交易。

　　五、综合点评

　　赛道（加分）：光模块是AI算力的“血管”，行业高景气，纳真是全球前五，站位不差。

　　估值（中性偏贵）：发行市值约324亿港元，按2025报告净利算PE约34倍，按经调整净利算PE约57倍；可比龙头中际旭创（A股）PE约65倍。纳真是小弟，这个折价算合理，但调整后的57倍谈不上便宜，也是根据最近市场情况调整多次的结果。

　　基石（加分）：26家基石认购26.66亿港元，占全球发售约47%

　　最大隐患（减分）：中际旭创（03308.HK）7月30日上市首日就破发（暗盘也破），同样光模块、同样豪华基石仍扛不住。板块情绪眼下偏冷，这是纳真最大的参照风险。

　　六、中签率预测

　　逻辑：香港公开发售17.2万手，属于大货量IPO。甲尾应该稳

　　七、新股评级：⭐⭐⭐⭐ 四星

　　给四星，靠的是热门赛道+47%基石锁筹+港股通预期+绿鞋四张好牌；但必须强调“谨慎”二字——中际旭创破发在前、盈利含水分、估值不算便宜。