金吾财讯 | 华创证券发布研报指，药明生物（02269）以一体化CRDMO平台贯通药物发现、工艺开发、临床生产及商业化生产全流程。截至2026年6月30日，公司综合项目数量达1064个；2016至2025年营业收入和扣非净利润CAGR分别为41.0%和43.7%。

2026年上半年，公司实现营业收入117.87亿元，同比增长18.4%；经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4%。行业层面，全球生物药制造产能增速低于需求侧指标增速。据富士胶片测算，2023至2032年全球重磅药物销售额预计CAGR为7%，同期全球生物药制造产能预计CAGR约5%。中国复杂分子管线持续扩充，2025年中国开发者在全球双抗和ADC在研管线中占比分别达50%和56%。

后期项目储备和复杂分子占比提升，构成业务结构向后端延伸的主要驱动。2025年公司完成28个PPQ，同比增长75%，2026年预计执行34个PPQ；截至2026年6月30日，III期项目78个、商业化生产项目28个。2026年上半年，III期临床开发及商业化生产收入同比增长10.5%至47.37亿元。同期新增169个综合项目，其中双/多抗和ADC合计占比71%；双/多抗业务收入同比增长约30%，药明合联收入同比增长37.0%至37.01亿元。

华创证券预计公司2026-2028年营业收入分别为256.03亿元、303.12亿元和361.75亿元，同比+17.5%、+18.4%和+19.3%；归母净利润分别为59.45亿元、73.53亿元和91.17亿元，同比+21.1%、+23.7%和+24.0%。参考可比公司估值，给予2027年28xPE（Non-IFRS口径），对应目标价66.23港元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示包括地缘政治与海外政策风险、行业周期波动与产能运营风险、市场竞争加剧与客户结构风险、资产处置进度及收益不及预期风险。