金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，金蝶国际（00268）2026年中报（金额单位：人民币）实现营业收入36.25亿元，同比增长13.6%；毛利24.56亿元，同比增长17.2%；毛利率67.7%，同比提高2.1个百分点；经调整后净利润1.16亿元，较去年同期0.51亿元实现扭亏为盈。AI方面，公司AI原生产品收入达2.96亿元，同比增长189.0%；云服务收入31.16亿元，同比增长16.6%，占总收入比例86.0%；订阅收入20.28亿元，同比增长20.4%；订阅ARR 44.13亿元，同比增长18.3%。订阅收入及ARR增速均高于云服务收入增速，云服务内部结构进一步优化。公司已初步打造AI原生产品生态体系，产品包括灵基、金蝶AI套件、Kingdee AI Suite等，行业涵盖汽车及零配件、装备制造等八大领域。报告期内新签海能达、波色量子、双汇集团、面壁智能等客户；AI原生产品订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%；签约合同金额6.05亿元，同比增长159.2%。国际化方面，公司定位“中企出海+海外原生客户”，已在马来西亚、泰国、越南、印度尼西亚、新加坡、卡塔尔等市场搭建本地服务网络，国际业务签约约140家客户，报告期内新签永青集团、中国香港库务署等。

考虑公司AI原生产品、订阅模式加速推进，公司加大AI产品及技术研发投入，公司进一步提升运营管理效率等因素，中泰证券对公司盈利模型进行调整。调整前，预计公司2026/2027年收入分别为80.04/90.01亿元，净利润分别为3.36/6.35亿元。调整后，预计公司2026/2027/2028年收入规模分别为78.77/89.30/102.11亿元，净利润分别为4.00/7.05/10.05亿元。考虑公司AI原生收入高增，订阅收入占比提升，盈利能力优化，给予公司“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期，市场竞争加剧，政策落地缓慢。