金吾财讯 | 交银国际研报指，协鑫科技（03800）1H26亏损20.8亿元（人民币，下同），亏损幅度较一致预期高27%，同/环比扩大17%/91%。公司通过持股30%的子公司乐山鑫能生产磷酸铁锂，一期20万吨产能6月投产后已实现营业利润，预计10月底满产，二期20万吨已开工，预计明年一季度末投产。公司磷酸铁锂采用铁红法工艺，具有成本优势，客户为行业龙头，已签订单已充分覆盖全部规划产能，将成为公司新的业绩增长点。该机构提到，7月多晶硅能耗新国标正式公布，能耗约束相比此前征求意见稿标准进一步收紧。该机构预计，明年1月1日起正式实施后，有望推动大量落后产能退出。此外，8月初，8家多晶硅龙头企业联合倡议，落实不得低于完全成本销售的政策要求，且自愿主动削减落后产能。在政策约束和行业自律推动下，目前公司吨售价已由3.1万元涨至4-4.3万元，公司判断将有望稳定在约4.5万元，盈利修复可期。该机构下调毛利率和2026年收入预测，上调费用率，因此下调2026-28年盈利预测，维持0.75倍2026年市净率估值基准，相应下调目标价至1.00港元（原1.19港元）。公司目前2026年市净率仅0.53倍，该机构认为未能反映多晶硅业务修复前景和新增长点。6月以来公司回购3.2%股本，显示管理层对公司中长期价值的信心。维持买入评级。