本文所表达的观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家

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路透伦敦9月2日 - 矿产表现又一年不佳，冶炼厂加工费创历史新低，伦敦金属交易所（(LME)）上金属争夺战正酣。如果你以为这是对铜市（(link)）的描述，那就再想想吧。

铜市未来或许将面临结构性供应短缺，但锌市 (link) 此刻正面临供应紧缩。

周一，LME三个月期锌 CMZN3 触及每公吨3,990美元 (link) 的新高，创下四年来的最高水平。

LME库存全年一直处于低位。注册库存为100,525吨，但其中近三分之一是以已注销仓单形式存在的，正等待实物提货。

相应地，时间价差也承受着压力。上周，现货相对于三个月期金属的溢价 CMZN0-3 一度扩大至每吨230美元以上。虽然目前已略有回落，但每吨139美元的水平仍表明市场供应极度紧张。

这一切均出乎意料。

今年上半年全球矿山产量的急剧下滑同样出乎意料。

原材料短缺是支撑锌价意外上涨的根本原因，如果这种状况持续下去，当前伦敦金属交易所（LME）的挤压局面可能会演变为西方买家的结构性供应问题。

昙花一现的复苏

去年，全球锌矿产量 (link) 增长了4.8%，结束了连续三年的产量下滑态势。

国际铅锌研究组(ILZSG) 4月召开会议时曾预计，这一势头将延续至今年，尽管增速将放缓至0.3%。

但根据该组织 (link) 的最新评估，2026年上半年产量实际上同比下降了2.6%。

包括秘鲁的安塔米纳矿和阿拉斯加的红狗矿在内的大型矿山，随着开采进入矿体品位较低的区域，产量均出现下滑。

其他矿山则遭遇了意料之外的打击。29Metals公司位于澳大利亚的 29M.AX Golden Grove矿山和博利登公司位于瑞典的 BOL.ST Garpenberg矿山，分别在2025年9月和今年3月 (link) 发生地震事件后，不得不调整开采计划。

去年矿产产量的反弹，如今看来更像是大趋势下的一次短暂回升。

根据ILZSG的数据，2015年至2025年间，全球矿山产量下降了8.6%。相比之下，同期冶炼厂的产量基本保持不变。

矿山产量与冶炼产能之间的失衡再次扩大，导致冶炼厂之间为争夺精矿展开了激烈竞争。

利润崩盘

其结果是，冶炼厂将精矿转化为精炼金属所收取的加工费出现崩盘式下跌。

上海金属市场（SMM）() 对锌精矿进口现货条款 SMM-ZNCONC-IMP 的评估显示，上月该条款跌至每吨负113美元，创下历史新低。

冶炼厂正越来越多地依赖银和硫酸等副产品，以弥补本应作为核心收入来源的锌精矿加工费亏损。

部分冶炼厂较为幸运，已按今年每吨85美元的基准条款锁定了年度供应。无论以何种历史标准衡量，这一数字仍然非常低，如果到明年合同谈判开始时现货市场仍未复苏，价格可能会进一步下跌。

即便是中国冶炼厂也正面临利润率压缩的困境，但其表现仍优于西方同行。

2025年，随着冶炼厂利用精矿市场宽松的时机囤积库存，中国锌精矿进口量同比激增30%。

2026年前七个月，进口量再次增长5%，这表明在中国市场趋紧的情况下，中国抢占了更大的可用供应份额。

据国际锌铅研究集团（ILZSG）数据显示，2026年上半年中国精炼锌产量同比增长5.9%，而全球其他地区的产量则萎缩了3.4%。

结构性紧缺

诚然，西方冶炼厂也遭遇了一系列意外打击，包括哈萨克斯坦最大锌厂发生的一场火灾 (link)。

但因加工费低廉导致的利润率压缩构成了结构性挑战，特别是当其伴随电力成本上升时。

澳大利亚政府已经 (link) 出手，为托克集团（Trafigura）位于塔斯马尼亚州的霍巴特锌冶炼厂提供了一揽子财政援助。

这笔过渡性资金为该公司争取了时间，以便推进工厂现代化改造的研究，同时着眼于锗和铟等潜在副产品的开发。

更广泛的问题是——特拉菲古拉首席执行官理查德·霍尔图姆（Richard Holtum）在5月一篇关于欧洲冶炼厂危急状况的博客中 (link) 所指出的——“仅靠市场无法解决这一问题”。

当前市场中精矿供应紧张、处理条款被大幅削减的动态，只会加剧西方锌冶炼厂面临的挑战。

伦敦金属交易所（LME）的挤压行情反映了西方与中国冶炼厂命运的分化。伦敦市场精炼锌供应短缺。中国虽然供应充足，但目前仅以涓滴之势向LME仓库供应金属，虽足以缓解但无法彻底消除供应紧张局面。

除非矿产供应和冶炼厂盈利能力有所改善，否则这可能预示著未来的发展趋势——西方市场将越来越依赖中国来弥补其结构性缺口。

(本文观点仅代表路透专栏作家安迪·霍姆（Andy Home， (link)）的个人观点。)

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