金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，哔哩哔哩-W（09626）26Q2实现营业收入79.4亿元（人民币，下同），同比增长8%；调整后经营利润7.0亿元，同比增长21%，对应调整后经营利润率8.8%；调整后归母净利润7.1亿元，同比增长26%，整体符合预期。社区基本盘稳固。26Q2 DAU达1.17亿，同比增长7%；MAU达3.71亿，日均使用时长113分钟，带动用户总使用时长同比增长14%，为广告加载、搜索及多场景商业化提供流量基础。广告收入延续高增。26Q2广告收入31.3亿元，同比增长28%。该行看好广告份额提升，因高消费潜力用户进入消费主力年龄、AI提升用户理解、匹配及投放效率、新广告场景打开库存，广告主扩张、转化效率提升和新场景共同驱动增长。游戏短期承压但新品周期开启。26Q2游戏收入13.9亿元，同比下降14%，主因《三国：谋定天下》高基数及产品进入成熟运营周期。H2新品供给改善：自研捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》9月17日公测，SLG《三国志王道天下》计划年底上线；明年储备策略战旗《三国火凤燎原》、MMO《仙境传说3》。增值服务稳健增长。26Q2增值服务收入29.7亿元，同比增长5%；大会员数同比增长9%，约80%为年费或自动续费；26H1充电业务收入同比增长超50%。盈利端好于收入端。毛利率37.2%，连续第16个季度提升；销售费用同比仅增1%、管理费用基本持平，研发费用同比增长16%主因服务器折旧增加。公司持续验证商业化效率和费用控制能力，小幅上调公司26-28年调整后归母净利润预测为31.40/41.04/50.59亿元（原预测为30.44/40.47/50.42亿元）。看好哔哩哔哩广告份额提升+游戏周期向上+利润率扩张，维持买入评级。风险提示：游戏流水不及预期，广告增长不及预期，AI投入效果不及预期。