金吾财讯 | 华创证券发布研报指，海底捞（06862）2026年上半年收入223.4亿元人民币，同比增长7.9%；核心经营利润25.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润17.7亿元，同比增长0.5%。收入端恢复增长，但受低毛利业务占比提升及非经营性收益减少影响，利润增速相对承压。

门店与多品牌方面，截至2026年6月末，海底捞品牌共经营1,389家餐厅，其中自营门店1,290家、加盟门店99家；上半年加盟业务收入2.5亿元，同比增长180%。“红石榴计划”由广泛探索转向聚焦复制，公司共运营21个其他餐饮品牌、183家餐厅；其他餐厅收入12.7亿元，同比增长113.1%，占收入比重升至5.7%。其中大排档火锅、寿司两个业态已具备规模化复制条件，将自2026年下半年起逐步放量，并于2027年成为其他餐厅收入的重要来源。

同店与外卖方面，2026年上半年自营海底捞餐厅整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天；顾客人均消费97.0元，同比下降0.9元；同店平均日销售额同比下降1.4%，降幅较2025年全年（-6.7%）大幅收窄。外卖业务收入20.5亿元，同比增长121.2%，占收入比重由4.5%提升至9.2%，主要由一人食产品拉动。

盈利与派息方面，原材料及易耗品成本占收入比41.6%，同比上升1.8个百分点，主因低毛利业务收入贡献比例提升及消费者让利活动；员工成本占比31.8%，同比下降2.0个百分点；折旧及摊销占比4.1%，同比下降1.5个百分点。核心经营利润率11.3%，同比下降0.4个百分点；归母净利润率7.9%，同比下降0.6个百分点。公司拟派发中期股息每股0.377港元，派息总额约20.4亿港元，中期几乎将上半年归母净利润全部派发。

华创证券认为公司增长动能逐步由主品牌单店经营向“主品牌修复+外卖+加盟+多品牌”多元驱动切换。主品牌翻台率及同店表现边际改善，外卖和多品牌打开第二增长曲线；伴随存量门店焕新及成熟新业态加速复制，公司有望进入新一轮增长阶段。考虑到公司自营门店调整慢于预期及收入结构带来的毛利率承压，华创下调2026-2028年公司归母净利润分别为41.75/44.51/48.56亿元（26/27年前值分别为49.63/54.84亿元），叠加高分红提供安全边际，参考可比公司，给予公司26年17倍PE，对应目标价14.72港元，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业竞争激烈、食品安全问题、新品牌拓展进度未达预期。