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Mehnaz Yasmin

路透8月28日 - 花旗集团全球宏观及资产配置策略主管威勒（Dirk Willer）表示，美国财政部为将长期借贷成本压制在5.30%以下所做的积极努力，最终可能会对美元构成压力，因为投资者可能会将目光投向美国国债以外的资产，以寻求抵御财政状况恶化的保护。

相反，“投资者可能会买入不受央行限制的债券，从而对美元形成一定下行压力，”威勒周四在路透全球市场论坛 (link) 上表示。

他表示，花旗此前对美国国债持减持立场，但在美国财政部宣布消息后撤销了该头寸，同时增持黄金并维持美元空头头寸。

上周美国财政部为支撑长期债券而将回购规模翻倍 (link) 的举措，并未有效缓解市场对全球久期风险的担忧。这进一步加剧了利率风险，这也可能解释了为何美国国债的“期限溢价”——即投资者因持有长期债务而非展期短期债券而要求的额外补偿——正在上升。

期限溢价的上升会推高长期收益率，从而推高整个经济的借贷成本，而30年期国债是抵押贷款、企业借贷及其他长期融资的重要基准。

随着美国财政赤字达到有史以来最高水平之一 (link)，加上通胀居高不下以及人工智能超大规模企业长期债券发行激增，不断膨胀的政府债务进一步加剧了长期债券市场的压力。上周，30年期国债收益率飙升至5.327%，创下 (link) 自2007年以来的最高水平。

威勒指出，不仅美国财政部或美联储的直接干预会创造对国债的需求。其他措施，例如增加回购、逐步取消20年期国债，或调整监管政策，都可能被用来鼓励银行或其他市场参与者增加国债持仓。

“在真正的债券危机中，往往存在市场微观结构问题，而政策制定者可以对此加以解决，”他说，“归根结底，(的问题在于) 他们还有多少‘子弹’，以及何时会用尽？我们认为他们仍有相当数量的‘子弹’，而其他人则认为他们已接近弹尽。”

债券-OIS趋同：财政风险测试

在美国，30年期国债收益率与匹配的隔夜指数掉期（OIS）基本同步上涨，使得债券与OIS的利差相对受控，这表明此轮抛售更多是由利率重估驱动的，而非国债特有的风险所致。

“若观察此次抛售的驱动因素，资产互换利差表现相当平稳。而这恰恰是财政问题最应显现的地方，”花旗集团的威勒表示。

这表明，全球30年期债券的抛售潮可能更多是受基础利率重新定价驱动，而非主权债券信用评级或流动性恶化所致。

“但需要留意的是，随着11月的临近，市场正在布局债券表现优于掉期的头寸，”威勒补充道。

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