金吾财讯 | 财通证券发布研报指，贝壳-W（02423）发布2026年中期业绩公告，1H2026公司实现营业收入434亿元（人民币，下同），同比下降12.0%；实现经调整净利润48亿元，同比增长49.2%。营收下降而利润增长的主要原因为：1）综合毛利率同比提升5.3个百分点至26.6%；2）销管研费用率合计同比下降1.2个百分点至16.8%。

业务层面，1H2026公司实现总交易额16455亿元，同比下降4.5%。二手房业务交易额11643亿元，同比基本持平，链家佣金率稳定维持在2.6%，二手房收入同比下降3.2%至132亿元，主要因贝联模式交易额占比提升，该模式以佣金净额计算收入。新房业务方面，1H2026交易额同比下降17.1%至4043亿元，但Q2新房业务交易额恢复同比正增，增幅为1.2%。

股东回报方面，1H2026公司回购股份约4.5亿美元；自2022年9月回购计划启动至2026年6月末，公司累计回购金额约29.9亿美元，约占回购计划启动前已发行股份总数的14.8%。

财通证券认为，公司作为国内经纪业务龙头，具备较强的规模优势和品牌效应。考虑到公司经营持续优化、利润率提升，上调公司2026-2028年经调整净利润预测分别为82亿元、96亿元、105亿元，对应PE分别为16.5倍、14.1倍、12.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业持续下行，新房市场中介渗透率不及预期，交易佣金率大幅下降。