金吾财讯 | 国信证券发布研报指，26Q2快手-W（01024）营业收入355亿元，同比增长1.4%，环比增长5%；毛利率51.6%，同比下降4.1个百分点，环比持平。毛利率下降主要因分成成本提升及短剧IAA广告产品毛利率较低。26Q2研发费用46亿元，同比增长35%，研发费率同比提升3个百分点，主要系可灵训练成本增加、模型人员投入增加等。26Q2经调整净利润为39亿元，同比下降30%。公司业绩会表示，下半年将承受收入端压力与AI持续投入对利润的挤压。2026年全年资本开支计划为260亿元，上半年已投入约170-180亿元，主要为提前储备算力。商业化方面，26Q2其他业务（主要为直播电商）收入62.1亿元，同比增长19%，测算其中电商佣金收入53.6亿元，同比增长7%；报告预计26Q3公司电商GMV同比下滑，电商佣金收入同比下滑。广告收入206.4亿元，同比增长4.4%，其中测算国内广告收入增长5%，非电商营销收入同比增长5%以上；报告预计26Q3线上营销收入同比略有下降。直播收入86.9亿元，同比下降13%。可灵方面，26Q2可灵AI收入人民币8.5亿元，此前两个季度分别为3.4亿元、6.5亿元。目前新版本仍在筹备中，报告预计26Q3可灵收入环比持平于8.5亿元，维持全年收入可达5亿美元（偏保守预期）。投资建议方面，国信证券指出，公司下半年主业和利润侧压力较大：电商业务受宏观及电商合规影响，可灵持续投入对公司全年预计产生50-60亿元负向影响。该行下调盈利预测，预期26-28年经调整利润分别为90亿元、124亿元、157亿元，调整幅度为-45%、-36%、-29%，继续维持“优于大市”评级。风险提示包括政策及监管风险、宏观经济恢复较慢、短视频竞争格局恶化等。