金吾财讯 | 广发证券发布研报指，华润啤酒（00291）2026年上半年营收同比+1.2%至242.4亿元，归母净利润同比-10.7%至51.7亿元；剔除深圳总部相关收益影响后EBIT同比-1.2%至80.0亿元。啤酒业务方面，26H1营收、销量、吨酒价分别同比+2.2%、+1.7%、+0.4%至236.7亿元、660万千升、3586元/千升。受原材料价格上涨影响，吨成本同比+1.9%，毛利率同比-0.8pct至47.5%。产品结构持续优化，次高及以上产品销量同比增长超10%、占比超26%，喜力保持20%以上增长，老雪、红爵保持快速增长。分区域看，东区营收同比+8.4%，中区、南区分别同比-2.4%、-1.3%。啤酒业务剔除深圳总部相关收益的经调EBIT同比+1.2%至71.2亿元，对应EBIT Margin同比-0.3pct至30.1%。白酒业务持续承压，26H1营收同比-27.0%至5.7亿元，毛利率同比-13.3pct至54.0%，EBIT亏损由25H1的-1.5亿元扩大至-2.8亿元，主要系行业整体承压、规模效应减弱所致。费用端，26H1销售费用率同比+0.1pct至15.7%，管理费用率同比-1.0pct至6.6%，精细化管理和关厂相关费用减少推动管理费用优化；经调归母净利率同比-0.5pct至21.1%。展望方面，公司推出雪花金冠等新品布局机会价格带与消费场景，迭代新品及代工业务有望贡献新增量。广发证券预计2026-2028年归母净利润同比+62.2%、+11.1%、+8.5%至54.7、60.8、65.9亿元，对应PE为11/10/9倍。参考历史估值给予2026年15倍PE，对应合理价值29.21港元/股，维持“买入”评级。风险提示包括餐饮复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。