金吾财讯 | 国海证券发布研报指，京东集团-SW（09618）2026Q2实现营收3,464亿元（人民币，下同），同比下降3%，环比增长10%，略超彭博一致预期；Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长21%，显著超彭博一致预期，主要由于京东零售盈利能力亮眼及新业务板块同比大幅减亏。

京东零售方面，2026Q2营收同比下降5%至2,954亿元，经营利润135亿元，同比下降3%，经营利润率同比提升0.1个百分点至4.6%，创大促季历史新高。分品类看，1P带电收入同比下降12%至1,579亿元，受2025Q2国补高基数及原材料成本上涨影响；1P日百收入同比增长6%至1,092亿元，其中商超品类实现接近双位数增长；平台及广告服务收入同比增长8%至309亿元。用户侧，季度活跃用户数及PLUS会员数均同比实现双位数增长。公司预计2026年下半年京东零售收入增速将逐步回升，长期利润率目标维持高个位数。

京东物流2026Q2营收641亿元，同比增长24%，其中外部客户收入同比增长30.8%至442亿元，外部业务扩张节奏进一步提速；经营利润率同比下降0.3个百分点至3.5%。

新业务方面，2026Q2收入73亿元，同比下降48%，经营亏损99亿元，同比收窄33%；其中外卖业务亏损同比收窄超50%，得益于运营效率提升和收入多元化。海外业务JoyBuy投入环比小幅上涨，但亏损率环比改善。

国海证券调整2026-2028年公司营业收入预测分别为13,594/14,639/15,645亿元，预计归母净利润分别为254/408/490亿元。根据SOTP估值法，给予2026年目标市值3,765亿元人民币，对应目标价155港元，维持“买入”评级。

风险提示：全球贸易摩擦持续升级风险；宏观经济增长不及预期；零售行业竞争加剧；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；以旧换新效果不及预期；带电品类持续受到内存涨价影响增长不及预期；京东外卖等新业务发展不及预期等。